海通证券：药明康德(603259)我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.26、3.67、4.17元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24 年20-25 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为65.28-81.60 元，维持“优于大市”评级。
公告：药明康德发布2023 年报。
点评：
收入端剔除新冠商业化项目保持高速增长态势。2023 年，公司营业收入403亿元，同比增长2.5%，其中剔除新冠商业化项目，收入同比增长25.6%。归母净利润96 亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润97 亿元，同比增长16.8%，经调整Non-IFRS 归母净利润109 亿元，同比增长15.5%。2023 年第四季度，公司营业收入108.0 亿元，同比下降1.5%，归母净利润15.3 亿元，同比增长6.6%，扣非净利润20.4 亿元，同比增长0.5%。
2023 年分业务板块经营情况：
（1）化学业务：收入291.7 亿元，同比增长1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%。工艺研发和生产CDMO业务强劲增长，D&M 业务收入216.2 亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M 业务收入同比强劲增长55.1%。 截至2023 年末，D&M 分子管线总数达到3201 个，包括 61 个商业化项目, 66 个临床III 期项目，其中商业化和临床III 期项目合计新增20 个。
TIDES 业务继续放量，2023 年TIDES 业务收入达34.1 亿元，同比增长64.4%。
截至2023 年末，TIDES 在手订单同比显著增长226%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于 2024 年1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。
（2）测试业务：收入65.4 亿元，同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8 亿元，同比增长15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%。临床CRO 及SMO 业务收入17.6 亿元，同比增长11.8%，其中SMO业务同比增长26.1%。
（3）生物学业务：收入25.5 亿元，同比增长3.1%。2023 年，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。作为公司下游业务的重要“流量入口”，2023 年为公司持续贡献超过20%的新客户。
（4）高端治疗CTDMO 业务：收入13.1 亿元，同比增长0.1%。截至2023 年末，为总计64 个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1 个商业化项目，5 个临床III 期项目，9 个临床II 期项目，以及49 个临床前和临床I 期项目。2024年2 月，第2 个商业化项目获批。
（5）国内新药研发服务部：收入7.3 亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降25.1%。 2023 年，公司为客户研发的3款新药已获批上市，2 款为口服抗病毒创新药，1 款为治疗肿瘤的药物。公司持续获得已上市新药销售收入分成。目前公司另有2 款药物处于上市申请阶段。
公司持续实施“长尾”战略并不断提高大药企份额。2023 年，来自于全球前20 大制药企业收入持续保持高速增长达到161.1 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长44%；来自于全球其他客户收入保持增长态势，同比增长18%，达到242.3 亿元。公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”并实现更大的协同效应。2023 年，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入374.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长27%，占公司收入比例进一步上升，达到93%。
盈利预测。我们预计CRO 与CDMO 行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.26、3.67、4.17元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24 年20-25 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为65.28-81.60 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失。