东方证券:药明康德(603259)2024 年的19 倍市盈率,对应目标价为63.84元,维持买入评级

东方证券:药明康德(603259)考虑到行业景气度波动,我们下调公司2024-2025 年每股收益分别为3.36、3.90 元(原预测值为4.26、5.19 元),新增2026 年每股收益为4.79 元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的19 倍市盈率,对应目标价为63.84元,维持买入评级。

事件:公司2023 全年实现营收403.4 亿元(+2.5%),剔除新冠商业化项目同比增长25.6%;归母净利润为96.1 亿元(+9.0%);经调整Non-IFRS 归母净利润为108.6 亿元(+15.5%)。

五大板块共同发力,业绩持续稳健增长。(1)化学业务实现收入291.7 亿元,同比增长1.1%,剔除特定商业化生产项目,化学业务板块收入同比强劲增长36.1%;(2)测试业务实现收入65.4 亿元,同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8 亿元,同比增长15.3%;(3)生物学业务实现收入25.5 亿元,同比增长3.1%;(4)ATU 业务实现收入13.1 亿元,同比增长0.1%;(5)DDSU 实现收入7.3 亿元,由于业务主动迭代升级,同比下降25.1%。

客户群粘性强且不断扩大,在手订单强劲增长。公司客户粘性较强,2023 年原有客户贡献收入396.3 亿元,剔除新冠项目同比增长30%,占总收入的98%;同时,公司不断扩充客户群体,2023 年新增客户超过1200 家,为公司贡献收入7.1 亿元。截至2023 年末,公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长18%,其中TIDES 在手订单同比显著增长226%,为后续经营打下坚实的基础。

持续加强平台能力建设,提升资产利用效率。公司目前在全球建立了32 个营运基地和分支机构, 2023 年位于苏州和启东的55000m2 新测试设施产能有序释放,GLP资质设施总计新增20000m2。此外,公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程,新产能已于2024 年1 月投入使用,多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。2024 年1 月,全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营,赋能业务持续增长。

考虑到行业景气度波动,我们下调公司2024-2025 年每股收益分别为3.36、3.90 元(原预测值为4.26、5.19 元),新增2026 年每股收益为4.79 元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的19 倍市盈率,对应目标价为63.84元,维持买入评级。

风险提示

医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

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