东方证券：药明康德(603259)考虑到行业景气度波动，我们下调公司2024-2025 年每股收益分别为3.36、3.90 元（原预测值为4.26、5.19 元），新增2026 年每股收益为4.79 元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的19 倍市盈率，对应目标价为63.84元，维持买入评级。
事件：公司2023 全年实现营收403.4 亿元（+2.5%），剔除新冠商业化项目同比增长25.6%；归母净利润为96.1 亿元（+9.0%）；经调整Non-IFRS 归母净利润为108.6 亿元（+15.5%）。
五大板块共同发力，业绩持续稳健增长。（1）化学业务实现收入291.7 亿元，同比增长1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%；（2）测试业务实现收入65.4 亿元，同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8 亿元，同比增长15.3%；（3）生物学业务实现收入25.5 亿元，同比增长3.1%；（4）ATU 业务实现收入13.1 亿元，同比增长0.1%；（5）DDSU 实现收入7.3 亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降25.1%。
客户群粘性强且不断扩大，在手订单强劲增长。公司客户粘性较强，2023 年原有客户贡献收入396.3 亿元，剔除新冠项目同比增长30%，占总收入的98%；同时，公司不断扩充客户群体，2023 年新增客户超过1200 家，为公司贡献收入7.1 亿元。截至2023 年末，公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长18%，其中TIDES 在手订单同比显著增长226%，为后续经营打下坚实的基础。
持续加强平台能力建设，提升资产利用效率。公司目前在全球建立了32 个营运基地和分支机构， 2023 年位于苏州和启东的55000m2 新测试设施产能有序释放，GLP资质设施总计新增20000m2。此外，公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于2024 年1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。2024 年1 月，全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营，赋能业务持续增长。
考虑到行业景气度波动，我们下调公司2024-2025 年每股收益分别为3.36、3.90 元（原预测值为4.26、5.19 元），新增2026 年每股收益为4.79 元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的19 倍市盈率，对应目标价为63.84元，维持买入评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。