国信证券：药明康德(603259)一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23 年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调2024/2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润94.43/107.67/122.83 亿元（ 原2024/2025 年121.27/158.02 亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应PE=15.7/13.8/12.1。
全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023 年全年营收403.41 亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），归母净利润96.07 亿元（+9.0%），扣非归母净利润97.48 亿元（+16.8%），经调整Non-IFRS 归母净利润108.55 亿元（+15.5%）。其中，四季度单季度营收107.99 亿元（-1.5%），单季度归母净利润15.30 亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润20.38亿元（+0.5%）。2023 年销售毛利率41.18%（+3.88pp），销售净利率24.05%（+1.43pp），利润率稳健上升。
除DDSU 业务外，各板块收入均实现增长。公司2023 年化学、测试、生物学、ATU、DDSU 业务营收分别为291.71 亿元（+1.1%）、65.40 亿元（+14.4%）、25.53 亿元（+3.2%）、13.10 亿元（+0.2%）、7.26 亿元（-25.2%）。化学业务剔除新冠商业化项目后，同比强劲增长36.1%，主要系一体化CRDMO 商业模式驱动以及TIDES 业务继续放量。
“一体化CRDMO 和CTDMO 商业模式”持续驱动增长。1）化学业务方面，公司小分子CRDMO 化学业务增长强劲，截至2023 年末，D&M 分子管线总数达到3201 个，包括61 个商业化项目，66 个临床III 期项目，326 个临床II期项目，2748 个临床前和临床I 期项目。2）ATU 业务方面，截至2023 年末，总计为64 个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1 个商业化项目，5个临床III 期项目（其中1 个项目处于上市申请审核阶段，2 个项目处于上市申请准备阶段），9 个临床II 期项目，以及49 个临床前和临床I 期项目。
测试和生物学业务稳步增长，DDSU 升级成效显现。1）测试业务方面，公司2023 年药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先地位；SMO 业务同比增长26.1%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，新分子种类相关业务驱动强劲，2023 年新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。3）DDSU 业务方面，公司持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效已初步显现，2023 年共有3 款为客户研发的新药获批上市，使公司实现销售收入分成从0 到1 的突破。
风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。
投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23 年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调2024/2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润94.43/107.67/122.83 亿元（ 原2024/2025 年121.27/158.02 亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应PE=15.7/13.8/12.1。