华鑫证券：中国铝业(601600)预测公司2024-2026 年主营收入分别为2354.19、2451.14、2549.19 亿元，归母净利润分别为78.78、91.63、106.81 亿元，当前股价对应PE 分别为15.7、13.5、11.6 倍。
中国铝业发布2023 年年度报告：2023 年公司营业收入为2250.71 亿元，同比-22.65%；归母净利润为67.17 亿元，同比+60.23%；扣除非经常性损益后的归母净利润为66.14 亿元，同比+111.27%。
投资要点
公司加强生产管控规避价格波动风险，电解铝毛利率实现增长
公司降本成效显著，有效抵御市场价格波动风险，仍实现较好业绩。2023 年虽然铝价下跌影响收入，但公司加强生产管控，提升产能利用率，产品质量保持行业领先的同时，成本显著降低，因此利润仍取得良好增长。
量：公司精细氧化铝产量大增。公司2023 年氧化铝产量1667 万吨，同比-5.50%，精细氧化铝产量499 万吨，同比+16.32%，原铝（含合金）产量679 万吨，同比-1.31%，煤炭产量1305 万吨，同比+21.51%。
价：电解铝、氧化铝价格同比回落。2023 年长江有色市场A00 铝均价18702 元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120 元/吨，同比-4.03%。
利：公司电解铝板块毛利率提升。2023 年公司电解铝业务毛利率13.20%，同比+0.87pct，氧化铝板块毛利率10.85%，同比-6.44pct。
广西华昇二期200 万吨氧化铝项目预计2025 年投产
公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200 万吨氧化铝项目、内蒙古华云42 万吨轻合金材料项目。据公司公告，公司广西华昇二期项目预计2025 年投产，对应新增200 万吨氧化铝产能。
2024 年国内电解铝净增产量有限
预计2024 年国内实现电解铝净增产能55 万吨，供应净增量较预期更低。据百川盈孚，截至2024 年3 月28 日，中国电 解铝开工产能4208.30 万吨。减产方面，2024 年中国电解铝减产规模涉及226.5 万吨，复产方面，预期年内最终实现复产累计156.5 万吨。新增产能方面，2024 年中国电解铝已建成且待投产的新产能298 万吨，预期年度最终实现新投产125 万吨。
盈利预测
预测公司2024-2026 年主营收入分别为2354.19、2451.14、2549.19 亿元，归母净利润分别为78.78、91.63、106.81 亿元，当前股价对应PE 分别为15.7、13.5、11.6 倍。
考虑到公司为国内铝行业龙头企业，为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商，集团内销氧化铝成本优势较大，叠加电解铝价格有望持续走高，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。