国金证券：中国铝业(601600)预计公司24-26 年营收分别为2337/2457/2504 亿元，实现归母净利润分别为74.49/103.17/124.57 亿元， EPS 分别为0.43/0.60/0.73 元，对应PE 分别为16.36/11.81/9.78 倍。维持“买入”评级。
3 月27 日，公司发布23 年年报，23 年实现营收2250.71 亿元，同比-22.65%；归母净利67.17 亿元，同比+60.23%；扣非归母净利66.14 亿元，同比+111.27%。4Q23 营收495.53 亿元，环比-0.10%；归母净利13.64 亿元，环比-29.51%；扣非归母净利16.85 亿元，环比-17.65%。
2H23 主要板块业绩实现大幅增长。（1）自产氧化铝23 年外销量652 万吨，同比+24.67%，Q4 外销量151 万吨，环比-4.43%。2H23氧化铝均价环比+1.79%至2944.31 元/吨，氧化铝板块营收319.99亿元，环比+48.65%。全年氧化铝板块税前利润9.85 亿元，同比增长7.73 亿元，主因资产减值事项减少。23 年公司氧化铝制造成本2203 元/吨，同比+5.05%。（2）自产原铝（含合金）23 年外销量680 万吨，同比-0.15%，Q4 外销量186 万吨，环比-1.06%。2H23原铝板块营收687.19 亿元，环比+21.43%，主因自产原铝（含合金）外销量环比+22.22%至374 万吨，同期长江有色铝均价环比+2.19%至1.89 万元/吨，2H23 原铝板块税前利润73.01 亿元，环比+85.21%。23 年公司原铝制造成本1.60 万元/吨，同比-9.14%，盈利能力大幅提升。（3）4Q23 煤炭产量336 万吨，环比-3.17%，同期外售电厂发电量49 亿kWh，环比+28.95%。2H23 能源板块营收44.32 亿元，环比-8.13%，税前利润7.97 亿元，环比-38.74%。
减值大幅下降，资产质量夯实。23 年公司资产减值损失同比大幅下降84.54%至7.55 亿元，其中存货资产减值损失净额0.08 亿元，坏账准备净转回1.46 亿元，计提长期资产减值准备5.98 亿元，主要为中铝中州铝土矿山资产计提减值准备4.5 亿元。经过前几年持续资产减值，公司资产质量得到夯实。受益于资产减值的降低对税前利润的压制减弱，公司23 年取得08 年以来最好归母净利。
重点项目投产在即。内蒙古华云三期42 万吨轻合金材料项目预计24 年5 月首台电解槽通电，广西华昇二期200 万吨氧化铝项目预计25 年年初投产。上述项目投产后将进一步提升公司氧化铝及原铝产销量，增厚公司利润。
重视股东回报，提升分红比例。23 年公司拟按每10 股人民币0.8元（含税）向股东派发现金红利，派息总额13.73 亿元，同比增长122%，占公司23 年归母净利的20.44%，分红比例同比22 年提升5.7 个百分点。
预计公司24-26 年营收分别为2337/2457/2504 亿元，实现归母净利润分别为74.49/103.17/124.57 亿元， EPS 分别为0.43/0.60/0.73 元，对应PE 分别为16.36/11.81/9.78 倍。维持“买入”评级。
产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨。