国信证券：神火股份(000933)我们假设2024-2026 年铝现货价格为19000/19000/19000 元/吨，氧化铝价格均为3200 元/吨，预焙阳极价格均为4000 元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236 元/度，河南永城无烟煤价格1200 元/吨，预计2024-2026 年收入380/383/401 亿元，同比增速-1.0/0.8/4.6%，归母净利润62.95/63.87/64.54 亿元，同比增速6.6/1.5/1.1%；摊薄EPS 分别为2.80/2.84/2.87 元，当前股价对应PE 分别为7.3/7.2/7.1x。
2023 年公司归母净利润下降22%。2023 年实现营收376.3亿元（同比-11.9%），归母净利润59.1 亿元（同比-22%），扣非归母净利润58.2 亿元（同比-25.1%），经营活动产生的现金流量净额111.9 亿元。公司公布了利润分配预案，以公司现有总股本22.5 亿股为基数，向全体股东每10 股派送现金股息8.00 元（含税），合计分配现金18 亿元。
煤炭和电解铝业务毛利润均有下降。2023 年煤炭销量同比增加50 万吨，但售价同比下降了350 元/吨，成本变动不大，因此煤炭板块毛利润同比下降18 亿元到34 亿元；2023 年公司受云南缺电限产影响，原铝销量同比下降10万吨，售价同比下降800 元/吨，成本同比下降130 元/吨，原铝版块毛利润同比下降15 亿元。
财务费用大幅下降。2023 年公司财务费用仅6300 万元，较2022 年7.7 亿元大幅下降，更比2016-2019 年每年近20 亿的财务费用明显减少。公司借助近几年煤、铝行业高景气周期，降低资产负债率，减少有息负债，且随着现金流增强，利息收入增加，曾长期困扰公司的高财务费用得到解决。
风险提示：氧化铝价格上涨风险，煤炭价格大幅下跌风险。
投资建议：维持“买入”评级
我们假设2024-2026 年铝现货价格为19000/19000/19000 元/吨，氧化铝价格均为3200 元/吨，预焙阳极价格均为4000 元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236 元/度，河南永城无烟煤价格1200 元/吨，预计2024-2026 年收入380/383/401 亿元，同比增速-1.0/0.8/4.6%，归母净利润62.95/63.87/64.54 亿元，同比增速6.6/1.5/1.1%；摊薄EPS 分别为2.80/2.84/2.87 元，当前股价对应PE 分别为7.3/7.2/7.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“买入”评级。