中邮证券：神火股份(000933)预计2024/2025/2026 年公司归母净利润为62.51/65.97/69.23亿元，对应EPS 为2.78/2.93/3.08 元，对应PE 为6.84/6.48/6.17倍。维持“买入”评级。
事件
神火股份发布2023 年报，2023 年实现营收376.25 亿元，同比下降11.89%；归母净利润59.05 亿元，同比下降22.07%；扣非后归母净利润58.20 亿元，同比下降25.16%。
点评
煤炭、电解铝价格下降，利润受到拖累。2023Q4 实现营收89.96亿元，环比下降5.51%，同比下降14.90%；归母净利润18.03 亿元，环比增加32.2%，同比增加5.04%；扣非归母净利润17.77 亿元，环比增加35.73%，同比下降0.13%。主要原因是公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42 元/吨、945.32 元/吨、4806.53元/吨，公司主营产品盈利能力减弱。
煤炭产销增长，产品质量和区位优势明显。生产煤炭716.96 万吨（其中永城矿区292.85 万吨，许昌、郑州矿区424.11 万吨），同比增长7.41%；销售724.77 万吨（其中永城矿区298.64 万吨，许昌、郑州矿区426.13 万吨），同比增长5.25%。公司2023 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一，截至2023 年底，公司控制的煤炭保有储量13.16 亿吨，可采储量5.93 亿吨。
预计2024 年铝价处于高位，电解铝盈利有保障。2023 年度公司生产铝产品151.80 万吨，同比下降6.07%，销售152.73 万吨，同比下降7.16%，主要系公司子公司云南神火减产9.27 万吨等。新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设80 万千瓦风电项目用以实现绿电替代。当前电解铝需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024 年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价将继续处于高位。
铝箔行业充分竞争，电池铝箔稳定“头部”电池企业。截至2023年底，神火股份铝箔产能8 万吨/年（神火新材二期6 万吨产能将于2023 年8 月全部投产，云南新材另有11 万吨产能在建）、铝箔坯料15 万吨/年。虽然铝箔行业新增产能较多且将在2024-2025 年集中释放，面临着产能过剩。但神火产品竞争力强，目前5-10 微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产，电池铝箔稳定供应国内“头部”电池企业。
盈利预测
预计2024/2025/2026 年公司归母净利润为62.51/65.97/69.23亿元，对应EPS 为2.78/2.93/3.08 元，对应PE 为6.84/6.48/6.17倍。维持“买入”评级。
风险提示：
煤价大幅下跌，铝价大幅下跌，新能源电池需求不及预期，项目进展不及预期。