信达证券:神火股份(000933)铝价下降拖累业绩 煤炭产量逐步释放

信达证券:神火股份(000933)我们预计2024-2026 年摊薄每股收益分别为2.79元、2.98 元、3.03 元,对应当前股价的PE 分别为7.09x、6.62x、6.51x。考虑滇新电解铝双基地成本优势显著,水电铝享低碳溢价,煤炭业务有望伴随梁北煤矿改扩建项目投产带来利润增长,铝箔业务市场空间广阔,公司盈利仍有上升动力,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布 2023 年业绩报告,2023 年实现归母净利 59.05 亿元(同比-22.07%)。Q4 实现归母净利润18.03 亿元(同比+4.72%,环比+32.23%)。2023 年合计派息0.8 元/股(含税),股利支付率30.48%,股息率4%(以2024 年3 月26 日收盘价为准)。

铝价下降拖累业绩,煤炭产量逐步释放:量:2023 年公司电解铝产量151.8 万吨(同比下降11.7 万吨);煤炭产量716.96 万吨(同比增加35.74 万吨);炭素产量54.49 万吨(同比增加1.75 万吨);铝箔产量8.09 万吨(同比下降0.06 万吨)。公司电解铝产量同比变化较大,主因2023 年上半年云南地区减产影响。煤炭产量增长主因梁北煤矿改扩建项目爬坡,贡献产量增量。价:2023 年长江铝均价18699.63 元/吨(同比-6.2%);Q4 长江铝均价18965.5 元/吨(同比+1.1%、环比+0.7%)。2023 年氧化铝均价3119 元/吨(同比-4%);Q4 氧化铝均价3192.3 元/吨(同比+4.4%、环比+4%)。原材料:2023 年云南水电均价0.403 元/kwh,同比基本持平;Q4 云南水电均价0.412 元/kwh(环比+0.09 元/kwh)。2023 年新疆含税火电均价0.276 元/kwh,同比下降0.04 元/kwh;Q4 含税火电均价0.25 元/kwh,同比下降0.09 元/kwh,环比持平。利:公司2023 年虽受铝价下降影响,营业收入有所下降,但受益于原材料价格以及电价下降,电解铝单吨盈利有所增长。煤炭价格虽有下降(2023 年贫瘦煤均价816.93 元/吨,同比-18%),但煤炭产量同比增5%,价格下降影响减弱。

煤炭内生成长稳步推进,铝箔盈利有望增厚:公司控制的煤炭保有储量13.29 亿吨,可采储量6.12 亿吨。公司煤炭成本管控能力较强,吨毛利偏高,我们预计铁水需求量或较长期维持较高水平,进而拉动喷吹煤、炼焦煤的需求,支撑煤价中枢抬升,公司煤炭板块盈利有望增厚。公司目前拥有铝箔加工产能8 万吨/年。神隆宝鼎二期6 万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进,我们预计2024 年下半年达产。云南新材料11 万吨/年具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期推进,待全部项目建成投产,我们预计未来2-3 年内公司铝加工板块将形成25 万吨/年的铝箔生产能力。伴随新项目的持续投产落地,电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。

盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026 年摊薄每股收益分别为2.79元、2.98 元、3.03 元,对应当前股价的PE 分别为7.09x、6.62x、6.51x。考虑滇新电解铝双基地成本优势显著,水电铝享低碳溢价,煤炭业务有望伴随梁北煤矿改扩建项目投产带来利润增长,铝箔业务市场空间广阔,公司盈利仍有上升动力,维持公司“买入”评级。

风险因素:新增产能投产不及预期,新能源及地产需求增长不及预期,电解铝产能遇限电减产。

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