招商证券：光线传媒(300251)从估值表现来看，公司2024 年预计PE 低于行业平均水平，并非处于较高位置，考虑到公司电影业务业绩弹性较大，利润存在进一步上修的可能性，且公司在AI 领域和IP 储备领域均具有一定的布局，我们判断当前光线传媒估值仍然具有吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。
光线传媒成立于1998 年，深耕影视行业二十余载，是目前中国领先的民营传媒娱乐集团。公司业务条线平行开展，真人影视方面，近年来持续推出多款高质量影片，内容供给充沛；动画业务方面，拥有“彩条屋”和“光线动画”两大厂牌，不断孵化自有IP，致力于打造“中国神话宇宙”体系。随着电影市场逐步复苏，以Sora 为代表的AIGC 工具发展迅猛，公司作为国内头部IP 公司，有望受益增快制作进度，加速商业化变现能力。
国内头部IP 公司，AI 助力变现渠道拓展。光线作为国内头部IP 公司，旗下动画厂牌“彩条屋”与“光线动画”双线推进，不断孵化自有IP，打造“中国神话宇宙”体系，进一步提升影响力。未来有望进一步增加IP 衍生品，丰富虚拟人物IP 形象等。当前以Sora 为代表的AI 创作视频工具迭代迅速，完全利用AI 创作的影片《Our T2 Remake》已证明了AI 生成长作品的能力，Pika 则从配音的角度出发，于3 月12 日推出Sound Effects 功能，提供了无缝音效集成的解决方案。目前公司规划每年生产2-3 部动画电影，预计在AI等技术的帮助下，未来有机会达到每年4-5 部的生产规模。
纵横布局影视行业，以综合实力讲好中国故事。公司是中国领先的民营传媒娱乐集团，深耕影视行业上下游，稳居行业头部地位。真人影视方面，近年爆品不断，包括《第二十条》等；动画电影方面，先后发行《大鱼海棠》《哪吒之魔童降世》等精品动画，积极拓展“中国神话宇宙”独有IP，储备项目《哪吒之魔童闹海》《小倩》等待上映。公司16 年战投猫眼娱乐，整合电影产业链并发挥渠道协同作用，巩固行业地位。此外公司多次推出里程碑式作品，如《人再囧途之泰囧》打破当时国产片票房记录，《哪吒之魔童降世》打破国产动画片票房记录，可见公司在人才识别、人才培养、剧本创造、影片制作能力、宣发能力方面均较为强劲。
电影产业强势复苏，公司业绩显著提升。23 年电影市场总票房达549.2 亿元，23 年暑期档、24 年元旦档、春节档均突破历史新高，居民观影需求高涨，复苏趋势显著。23 年公司顺利推出10 部票房过亿电影，内容供给充沛，前三季度公司总营收9.40 亿元，同比增长37.15%，超过22 年全年水平。此外，23 年猫眼娱乐预计归母净利润8.8-9.3 亿元，公司持有其股份，将进一步提升盈利水平。公司毛利率基本维持在35%-50%左右，优于行业水平，除管理费用率波动较大外，其他期间费用均保持相对平稳。
维持“强烈推荐”投资评级。公司真人电影成本控制得当，动画电影业务成本低、弹性较大，艺人经纪业务持续增长，我们预计公司23/24/25 年分别实现收入11.86/25.14/28.71 亿元，同比分别+57.1%/+111.9%/+14.2%，实现归母净利润4.69/10.88/13.75 亿元，同比分别+165.7%/+132.2%/+26.4%。
从估值表现来看，公司2024 年预计PE 低于行业平均水平，并非处于较高位置，考虑到公司电影业务业绩弹性较大，利润存在进一步上修的可能性，且公司在AI 领域和IP 储备领域均具有一定的布局，我们判断当前光线传媒估值仍然具有吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：影片上映不及预期、线下复苏不及预期、AI 进展不及预期风险。