招商证券:光线传媒(300251)国内影视龙头待起飞 拥抱AI迎接新时代

招商证券:光线传媒(300251)从估值表现来看,公司2024 年预计PE 低于行业平均水平,并非处于较高位置,考虑到公司电影业务业绩弹性较大,利润存在进一步上修的可能性,且公司在AI 领域和IP 储备领域均具有一定的布局,我们判断当前光线传媒估值仍然具有吸引力,维持“强烈推荐”投资评级。

光线传媒成立于1998 年,深耕影视行业二十余载,是目前中国领先的民营传媒娱乐集团。公司业务条线平行开展,真人影视方面,近年来持续推出多款高质量影片,内容供给充沛;动画业务方面,拥有“彩条屋”和“光线动画”两大厂牌,不断孵化自有IP,致力于打造“中国神话宇宙”体系。随着电影市场逐步复苏,以Sora 为代表的AIGC 工具发展迅猛,公司作为国内头部IP 公司,有望受益增快制作进度,加速商业化变现能力。

国内头部IP 公司,AI 助力变现渠道拓展。光线作为国内头部IP 公司,旗下动画厂牌“彩条屋”与“光线动画”双线推进,不断孵化自有IP,打造“中国神话宇宙”体系,进一步提升影响力。未来有望进一步增加IP 衍生品,丰富虚拟人物IP 形象等。当前以Sora 为代表的AI 创作视频工具迭代迅速,完全利用AI 创作的影片《Our T2 Remake》已证明了AI 生成长作品的能力,Pika 则从配音的角度出发,于3 月12 日推出Sound Effects 功能,提供了无缝音效集成的解决方案。目前公司规划每年生产2-3 部动画电影,预计在AI等技术的帮助下,未来有机会达到每年4-5 部的生产规模。

纵横布局影视行业,以综合实力讲好中国故事。公司是中国领先的民营传媒娱乐集团,深耕影视行业上下游,稳居行业头部地位。真人影视方面,近年爆品不断,包括《第二十条》等;动画电影方面,先后发行《大鱼海棠》《哪吒之魔童降世》等精品动画,积极拓展“中国神话宇宙”独有IP,储备项目《哪吒之魔童闹海》《小倩》等待上映。公司16 年战投猫眼娱乐,整合电影产业链并发挥渠道协同作用,巩固行业地位。此外公司多次推出里程碑式作品,如《人再囧途之泰囧》打破当时国产片票房记录,《哪吒之魔童降世》打破国产动画片票房记录,可见公司在人才识别、人才培养、剧本创造、影片制作能力、宣发能力方面均较为强劲。

电影产业强势复苏,公司业绩显著提升。23 年电影市场总票房达549.2 亿元,23 年暑期档、24 年元旦档、春节档均突破历史新高,居民观影需求高涨,复苏趋势显著。23 年公司顺利推出10 部票房过亿电影,内容供给充沛,前三季度公司总营收9.40 亿元,同比增长37.15%,超过22 年全年水平。此外,23 年猫眼娱乐预计归母净利润8.8-9.3 亿元,公司持有其股份,将进一步提升盈利水平。公司毛利率基本维持在35%-50%左右,优于行业水平,除管理费用率波动较大外,其他期间费用均保持相对平稳。

维持“强烈推荐”投资评级。公司真人电影成本控制得当,动画电影业务成本低、弹性较大,艺人经纪业务持续增长,我们预计公司23/24/25 年分别实现收入11.86/25.14/28.71 亿元,同比分别+57.1%/+111.9%/+14.2%,实现归母净利润4.69/10.88/13.75 亿元,同比分别+165.7%/+132.2%/+26.4%。

从估值表现来看,公司2024 年预计PE 低于行业平均水平,并非处于较高位置,考虑到公司电影业务业绩弹性较大,利润存在进一步上修的可能性,且公司在AI 领域和IP 储备领域均具有一定的布局,我们判断当前光线传媒估值仍然具有吸引力,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:影片上映不及预期、线下复苏不及预期、AI 进展不及预期风险。

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