山西证券：锦江酒店(600754)公司预计2024 年营收154-160 亿元，同比增长5%-9%，其中境内营收同比增长6%-10%，境外营收同比增长1%-5%。全年预计新开酒店1200 家，新签约酒店2500 家。年内商旅出行市场复苏带动酒店行业业绩持续修复，看好公司后续运营效率提升带动业绩增长。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.44\1.67\1.87 元，对应公司4 月3 日收盘价27.3 元，2024-2026年PE 分别为19\16.4\14.6 倍，维持“增持-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年财务报告，期内实现营收146.49 亿元/+29.53%，归母净利润10.02 亿元/+691.14%，扣非归母净利润7.74 亿元/同比扭亏为盈、增加9.78 亿元， EPS0.94 元，拟向全体股东每股派发现金红利0.5 元（含税）。
2023Q4 实现营收36.87 亿元/+20.91%，归母净利润0.27 亿元/-64.29%，扣非归母业绩亏损0.28 亿元/亏损同比减少0.57 亿元。年内整体营收、业绩较上年同期大幅回升主要系境内外酒店运营情况明显好转。
事件点评
年内新开店1407 家，完成年初制定新开店1200 家目标。公司酒店业务营收144 亿元/+29.97%，毛利率42.52%/+8.93pct，净利率5.34%/+7.04pct，有限服务型酒店业务营收142.4 亿元/+30.4%。其中境内实现营收101.05 亿元/+32.97%，占比70.17%，境外业务营收4.29 亿元/+23.4%。年内新开酒店1407 家，净增酒店888 家，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别净增111 家/270 家/197家/310 家，全服务/有限服务分别净增60 家/828 家，有限服务型直营酒店减少75 家/加盟酒店增加903 家。
2023 年境内有限服务型酒店Q1/Q2/Q3/Q4 整体平均RevPAR 较2019年同期分别为102.61%/109.3%/112.58%/100.15%，全年RevPAR 为2019 年同期106.28%。境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR 分别为167.13 元/191.77 元/109.02 元，同比分别+46.86%/+43.01%/+46.36%；ADR分别为251.86 元/277.13 元/182.74 元，同比分别+15.4%/+12.81%/+16.28%；OCC 分别为66.36%/69.2%/59.66%，同比分别+14.22pct/+14.61pct/+12.26pct。
年内境内中端酒店/经济型酒店RevPAR 分别为2019 年同期94.61%/94.87%。
2023Q4 境内有限服务型酒店整体/中端/经济型酒店RevPAR 分别为155.31 元/178.95 元/95.98 元，同比分别+51.07%/+45.77%/+54.98%；ADR 分别为245.32 元/268.29 元/175.14 元，同比分别+10.83%/+8.23%/+13.57%；OCC分别为63.31%/66.7%/54.8%，同比分别+16.86pct/+17.18%/+14.64pct。2023Q4境内中端/经济型酒店RevPAR 分别为2019 年同期90.5%/88.02%。
境外酒店业务实现营收5.66 亿欧元/+14.86%，归母净亏损0.54 亿欧元/较上年同期亏损增加0.27 亿欧元。境外酒店Q1/Q2/Q3/Q4 整体平均RevPAR分别为2019 年同期109.63%/111.35%/114.46%/111.58%，全年RevPAR 为2019年同期111.89%。
境外业务整体/中端/经济型酒店RevPAR 分别为41.53 欧元/47.05 欧元/39.75 欧元，同比分别+12.36%/+16.66%/+10.91%；ADR 分别为66.3 欧元/77.56 欧元/62.82 欧元， 同比分别+6.88%/+4.4%/+7.55% ； OCC 分别为62.64%/60.66%/63.27%，同比分别+3.05pct/+6.37pct/+1.91pct。
公司期内毛利率41.99%/+8.72pct，净利率8.72%/+6.34pct。整体费用率31.53%/-1.4pct，其中销售费用率7.92%/+0.72pct 系酒店经营业务复苏，客房预订服务费及广告费同比增长；管理费用率18.74%/-2.78pct；研发费用率0.17%/+0.02pct；财务费用率4.71%/+0.64pct 系欧元银行同业拆放利率上涨，境外企业借款利息增加。经营活动现金流净额51.62 亿元/+177.59%。
投资建议
公司预计2024 年营收154-160 亿元，同比增长5%-9%，其中境内营收同比增长6%-10%，境外营收同比增长1%-5%。全年预计新开酒店1200 家，新签约酒店2500 家。年内商旅出行市场复苏带动酒店行业业绩持续修复，看好公司后续运营效率提升带动业绩增长。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.44\1.67\1.87 元，对应公司4 月3 日收盘价27.3 元，2024-2026年PE 分别为19\16.4\14.6 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。