华创证券:锦江酒店(600754)2024 年25 倍PE,对应目标价31 元,维持“推荐”评级

华创证券:锦江酒店(600754)系海外利息成本高企,国内酒店价格整体受宏观压制,我们下调2024-2026 年公司归母净利润预测至13.2、16.0、18.7 亿元(原预计24~25 年为17.5、22.0 亿元,此处暂不考虑时尚之旅转让后的投资收益),对应PE 为22/18/16 倍;基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善,参考可比公司估值,给予2024 年25 倍PE,对应目标价31 元,维持“推荐”评级。

事项:

2023 年公司实现营收146.5 亿元,同比增长29.5%;归母净利润10.0 亿元,同比增长691%;扣非归母净利润7.7 亿元(22 年亏损2.1 亿元),归母净利率6.8%,同比+5.7pct。非经常性损益合计2.3 亿元,包括公允价值变动损益1.6亿元、收购wehotel 和锦江酒管股权的合并净损益0.6 亿元、取得租赁补偿金等资产处置损益0.55 亿元、取得的政府补助0.33 亿元等。

2023Q4 公司实现营收36.9 亿元,同比增长20.9%,归母净利润2673.1 万元,同比下滑64.3%,扣非归母净利润亏损2811 万元。

评论:

酒店业务境内回暖,海外亏损拖累利润。23 年公司大陆境内/境外实现酒店收入101.0 亿元/42.9 亿元,同比增长33.0%/23.4%,分别占酒店营收7 成和3 成;境内外归母净利润分别盈利11.8 亿元/亏损5350 万欧元,海外由于欧元银行同业拆放利率上涨明显,导致财务成本压力较大,亏损加剧。为降低资产负债率,公司拟以自有资金向海外全资子公司海路投资增资3 亿欧元。

四季度国内有限服务酒店RevPAR 增速回落。23 年公司境内有限服务酒店全年RevPAR 较19 年增长6.3%,OCC 较19 年相差-8.3pct,ADR 较19 年增长19.6%,价格驱动因素占主导。Q1~Q4 公司境内有限服务酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的102.6%、109.3%、112.6%、100.2%。分价格带来看,公司中端和经济型酒店23 年分别恢复至19 年同期的94.6%、94.9%。

23 年境外酒店RevPAR 较19 年同期增长11.9%,OCC 较19 年相差-2.3pct,ADR 较19 年增长16.0%;Q1~Q4 公司境外酒店RevPAR 分别较19 年+9.6%、+11.4%、+14.5%、+11.6%。

23 年公司收购wehotel 90%的股权、锦江酒管100%股权,已纳入公司合并报表范围。后者管理全服务型酒店,23 年实现营收1.6 亿元,同比持平,归母净利润1294 万元,归母净利率8.1%,补足公司酒店品牌矩阵。

23 年公司合计新开1407 家酒店,开业退出518 家(减少75 家有限服务直营酒店),净增888 家(全服务酒店60 家+有限服务酒店828 家)。截至23 年底,公司合计开业12448 家酒店,pipeline 酒店数4207 家。24 年公司计划新开1200家门店,新签约2500 家门店,进一步扩充门店网络。

24 年公司计划实现营收154-160 亿元,同比增长5-9%,境内外营收增速分别6-10%、1-5%,相对稳健。

投资建议:系海外利息成本高企,国内酒店价格整体受宏观压制,我们下调2024-2026 年公司归母净利润预测至13.2、16.0、18.7 亿元(原预计24~25 年为17.5、22.0 亿元,此处暂不考虑时尚之旅转让后的投资收益),对应PE 为22/18/16 倍;基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善,参考可比公司估值,给予2024 年25 倍PE,对应目标价31 元,维持“推荐”评级。

风险提示:公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外亏损等。

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