信达证券：锦江酒店(600754)我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期，未来3~5 年主要看头部酒店集团全链条价值提升空间与斜率。公司23年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上均有质的突破，新的中国区架构已经开始运行，我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。我们预计24-26 年归母净利润分别为16.8、19.2、23.3 亿元，4 月2 日收盘价对应估值分别为18、15、13 倍，维持“增持”评级。
事件：公司发布 2023年年报。23年实现收入146.5亿元（同比+30%），对应归母净利润10 亿元（同比+691%），对应扣非归母净利润7.7亿元。23Q1~Q4收入分别为29/39/42/37 亿元，对应归母净利润分别为1.3/3.9/4.5/0.3 亿元。
公司业绩符合预告预期。
业绩拆分：境内有限服务分部盈利12 亿元，净利率12%创新高，境外亏损严重超5000 万欧元。①23 年有限服务酒店分部营收142.4 亿元（同比+32%，相比19 年-4%），归母净利润7.6 亿元（22 年同期-2.0 亿元，相比19 年-27%），有限服务酒店分部净利率5.3%（19 年同期7.0%）。其中：境内营收99.4亿元（同比+34%，相比19 年-7.5%），归母净利润11.6 亿元（同比+18061%，相比19 年+39.3%），境内有限服务酒店净利率12%（19 年同期7.8%）；境外营收5.7 亿欧元（同比+15%，相比19 年+6.5%），归母净利润亏损5350万欧元（22 同期亏损2632 万欧元，19 同期盈利2615 万欧元）。②23 年餐饮分部营收2.5 亿元（同比+8.4%），归母净利润2.99 亿元（同比-4.5%，相比19 年+34.5%，19 年同期2.2 亿元）。③非经常性损益2.3 亿元，其中：
交易性金融资产价值变动损益1.6 亿元，收购Wehotel 净损益6267 万元，租赁补偿金5502 万元，政府补贴3333 万元。
核心子公司业绩拆分：铂涛与维也纳业绩创新高，境外卢浮亏损严重，Wehotel 稳定贡献增量近一亿。①铂涛营收/归母净利润分别为38.1 亿元（相比19 年-15%）/5.8 亿元（相比19 年+17%）。②维也纳营收/归母净利润分别为37.3 亿元（相比19 年+19%）/6.4 亿元（相比19 年+100%）。③卢浮营收/归母净利润分别为5.7 亿欧元（相比19 年+6.5%）/-0.35 亿欧元（19年同期盈利3125 万欧元）。④锦江之星旅馆投资公司营收/归母净利润分别为8.6 亿元（相比19 年-27%）/233 万元。⑤齐程网络科技营收/归母净利润分别为2.9 亿元/0.9 亿元（19 年同期亏损3167 万元）。
开发与运营数据：中端占比已超60%，全年境内恢复度106%，入住率有提升空间。①开发：截止23 年底，公司门店规模12448 家，客房总数119 万间；23 年全年新开酒店1407 家，关店518 家，净开店888 家，其中有限服务型酒店中直营店减少75 家，加盟店增加903 家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（19 年为58%/42%），经济型/中端酒店房间占比分别为33%/67%（19 年为50%/50%）。②境内运营数据：23 年RevPAR 为167.13 元（19 同期的106%），Occ 66.36%（19 同期的89%），ADR 251.86元（19 同期的120%），其中经济型/中端酒店RevPAR 恢复度分别为95%/95%。③境外运营数据（欧元）：23 年RevPAR 为41.53 欧元（19 同期的112%），Occ 62.64%（19 同期的96%），ADR 66.3 欧元（19 同期的116%）。
预期指引：公司预计24 年实现营收154-160 亿元，同比增长5%-9%，其中来自于国内的营收预计同比增长6%-10%，来自于境外的营收预计同比增长1%-5%，全年计划新增开业酒店1200 家，新增签约店2500 家。
盈利预测与投资建议：我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期，未来3~5 年主要看头部酒店集团全链条价值提升空间与斜率。公司23年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上均有质的突破，新的中国区架构已经开始运行，我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。我们预计24-26 年归母净利润分别为16.8、19.2、23.3 亿元，4 月2 日收盘价对应估值分别为18、15、13 倍，维持“增持”评级。
风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。