开源证券：锦江酒店(600754)考虑到国内商旅仍存在不确定性，海外调整亦需要过程，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润14.46/16.93/20.18 亿元（2024-2025 年原预测为18.65/21.04 亿元），yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS 1.35/1.58/1.89 元，当前股价对应PE 为20.5/17.5/14.7 倍，2024 为锦江的改革起点，后续成效可期，维持“增持”评级。
海外亏损压制利润释放，2024 改革起点后续成效可期锦江发布2023 年年报，公司2023 年实现收入146.49 亿元/yoy+29.53%，归母净利润10.02 亿元/yoy+691.14%，扣非归母净利润7.74 亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q4 实现收入36.87 亿元/yoy+20.91%，归母净利润2673 万元/-64.29%，扣非净利润-2811 万元，四季度国内商旅走弱，海外加息导致财务费用上升，叠加管理层整合导致利润承压。考虑到国内商旅仍存在不确定性，海外调整亦需要过程，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润14.46/16.93/20.18 亿元（2024-2025 年原预测为18.65/21.04 亿元），yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS 1.35/1.58/1.89 元，当前股价对应PE 为20.5/17.5/14.7 倍，2024 为锦江的改革起点，后续成效可期，维持“增持”评级。
收入及签约指引乐观，旅游市场强支撑，整体商旅有望企稳经营数据：2023 年境内整体平均RevPAR 为2019 年同期的106.28%，其中2023Q4为2019 年同期的100.15%，四季度受商旅拖累环比走弱。2023 年境外酒店整体平均RevPAR 为2019 年同期的111.89%，其中2023Q4 为2019 年同期的111.58%，海外经营数据稳定。开业及签约情况：2023 年新开业有限服务型酒店1347 家，超出年初新开目标（1200），净增开业酒店828 家，其中直营酒店减少75 家，加盟酒店增加903 家。公司预计于2024 年度实现营业收入154-160 亿元，同比增长5%-9%，国内营收预计同比增长6%-10%；全年计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店2500 家，超出2023 年2000 家的目标。2024 年3 月中国非制造业商务活动PMI 为53%，环比+1.6pct，后续商旅市场有望企稳回升。
加强国内及海外资本运作，降低费用、增厚利润国内：深圳二部负责人（铂涛系）王伟上任CEO，曾任希尔顿欢朋（中国）总裁，有望协同团队加强精细化管理，加速推进企业的市场化改革、目标任务落地。
2023 年10 月锦江公告挂牌转让时尚之旅100%股权，评估增值7.27 亿元，转让后有望增厚利润。海外：公司公告拟向海外卢浮集团再增资1 亿欧元，共计增资3 亿欧元，财务费用有望得到缓解，同时人员调整费用对2024 年影响有限。
风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。