国金证券：锦江酒店(600754)管理层履新，内部改革继续，增资海路投资落地后资本结构有望优化，暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下，预计24E~26E 归母净利14.2/17.2/20.6 亿元，对应PE 为21/17/15X，维持“买入”评级。
事件
24 年4 月1 日公司公告23 年报，23 年营收146.5 亿元/+29.5%（增速按重述调整后口径，后同），归母净利10.0 亿元/+691%，扣非归母净利7.7 亿元/扭亏。单Q4 营收36.9 亿元/+20.9%，归母净利2673 万元/-64.3%，扣非归母净利-2811 万元、减亏5945 万元。
点评
Q4 出行淡季叠加欧元加息，业绩存一定压力。23 年公司境内有限服务酒店RevPAR 较19 年同期恢复度106.3%，分季度看，Q1~4RevPAR 分别恢复至19 年同期的102.6%/109.3%/112.6%/100.2%，Q4 环比Q3 -12.4pct，主因Q4 为出行淡季，中秋国庆节后尤其是休闲需求明显下降；境外RevPAR 全年较19 年同期恢复度111.9%，分季度看， Q1~4 RevPAR 分别恢复至19 年同期的109.6%/111.4%/114.5%/111.6%。除淡季经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大外，欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23 年9 月欧元区基准利率上升25bp 至4.50%，23 年累计加息2%），境外酒店23 年归母净利-5350 万欧元、同比增亏2718 万欧元。
增资海路投资有望优化境外业务资本结构、降低利息费用压力。
公司拟再向海路投资（公司境外投资平台，15 年收购卢浮集团）增资1 亿欧元，加上此前董事会已审议通过的2 亿欧元，合计增资3 亿欧元，主要目的为优化海路投资资本结构，预计落地后对帮助境外酒店业务降低负债率、节约财务费用有明显帮助。
计划24 年收入增长5%-9%，新签约数较23 年计划增长。根据公司公告指引，计划24 年实现收入154-160 亿元、同增5%-9%，收入指引略好于市场预期（截至2024/4/1,wind90 天一致预期为154.5 亿元），其中预计中国大陆境内、境外收入分别同增6%-10%、1%-5%。开店计划方面，计划24 年新开店1200 家、新签约2500家，新开数与23 年规划持平，新签约数较23 年规划增加500 家。
盈利预测、估值与评级
管理层履新，内部改革继续，增资海路投资落地后资本结构有望优化，暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下，预计24E~26E 归母净利14.2/17.2/20.6 亿元，对应PE 为21/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示
境外利息费用上升，境内RevPAR 短期压力加大，开店不及预期等。