华泰证券:锦江酒店(600754)预计24-26 年EPS 为1.54/1.94/2.22 元,目标价33.88 元

华泰证券:锦江酒店(600754)公司继续推进改革进程,降本增效,布局长期成长,维持“买入”考虑24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳,我们预计24-26 年EPS 为1.54/1.94/2.22 元,目标价33.88 元(对应22X 24 年PE,可比公司Wind及彭博一致预期24 年PE 均值22X,前值33.66 元),“买入”。

23 年归母净利润10.02 亿,国内复苏,海外拖累

锦江酒店2023 年实现营收146.5 亿/yoy+29.53%(因收购全服务板块调整重述,下同),归母净利10.02 亿/yoy+691%,归母净利率6.8%,扣非净利7.74亿,同比扭亏。境内有限服务酒店收入99.45 亿/yoy+33.68%,归母净利11.65亿;全服务酒店收入1.59 亿/yoy+0.16%,归母净利0.13 亿。境外业务收入42.95 亿/yoy+23.40%,归母净亏损4.09 亿,餐饮业务净利润2.99 亿。受益需求释放,境内全年有序复苏,境外经营表现相对平稳,利润端受海外利率抬升、人员整合费用等因素拖累。公司23 年拟派息5.4 亿,分红率53.4%,股东回报优渥。立足长期,公司锚定大众化需求,推进高质量发展。当前站上新一轮改革起点,期待后续CRS 渠道及供应链增收、整合提效带来成长新看点。我们预计24-26 年EPS 为1.54/1.94/2.22 元,目标价33.88 元,对应22X24 年PE(可比公司24 年Wind 及彭博一致预期PE 均值22X),“买入”。

境内RP 恢复至19 年的106%,盈利能力改善

23 年境内酒店整体RP 同比+46.9%,为19 年同期的106.28%,ADR/OCC同比+15/27%。1Q-4Q23 RP 分别为19 年同期的103/109/113/100%。其中,中端/经济型RP 为19 年同期的94.6/94.9%。境外经营表现平稳,境外酒店整体RP 同比+12.4%,为2019 年同期的111.9%,ADR/OCC 同比+7/5%,由房价提升驱动;1Q-4Q23 RP 分别为19 年同期的110/111/114/110%。其中,中端/经济型RP 为19 年同期的119/110%。业绩端,23 年有限服务酒店毛利同比+8.7pct,境内净利润14.3 亿,归母净利11.65 亿,境内净利率较19 年+4.9pct 至14.4%,精细化管理改革成果得到一定体现。

兼顾扩张速度与质量,24 年签约目标提高

截至23 年末,公司门店规模达12,448 家,签约16,655 家,23 年新开1,407家,净增888 家,新开店数量完成年初目标(1200 家)。23 年中端酒店占比达58.19%,同比提升2.6pct,产品结构进一步升级。直营店净减少75家,占比6.11%/yoy-1.1pct,有序推进产品改造迭代。23 年公司完善品牌矩阵,加快会员生态构建,实现资源聚焦,梳理明确10 个主力品牌,截至23 年期末有效会员达1.95 亿。公司指引24 年收入154-160 亿元/yoy+5%-9%,大陆境内收入yoy+6%-10%,境外yoy+1%-5%。全年计划新开业1,200 家,新增签约2,500 家,新开业规划平稳,签约目标提速。

公司继续推进改革进程,降本增效,布局长期成长,维持“买入”考虑24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳,我们预计24-26 年EPS 为1.54/1.94/2.22 元,目标价33.88 元(对应22X 24 年PE,可比公司Wind及彭博一致预期24 年PE 均值22X,前值33.66 元),“买入”。

风险提示:需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。

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