东吴证券：锦江酒店(600754)给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素，下调锦江酒店2024/2025 年及新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.4/18.5/20.4 亿元（2024/2025年前值为16.3/21.0 亿元），对应PE 估值为19/16/15 倍，维持“买入”评级。
事件：2024 年4 月1 日，锦江酒店发布2023 年度报告，2023 年公司实现营收146.5 亿元，同比+30%；归母净利润为10.0 亿元，同比+691%；扣非归母净利润7.7 亿元，去年同期亏损2.0 亿元。归母净利润处在此前业绩预告区间中位。
海外财务费用拖累Q4 业绩，股息率为2%。单Q4 实现营收36.9 亿元，同比+27%，较2019Q4+3%；单Q4 实现归母净利润0.3 亿元，同比-63%，主要系财务费用较去年同期增3400 万，同时投资净收益减少所致。2023全年拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收1.6 亿元，同比+0%，实现归母净利润0.1 亿元，同比扭亏；有限服务型酒店业务实现营收142.4 亿元，同比+30%，归母净利润扭亏为7.6 亿元，其中大陆境内贡献11.6 亿元，境外贡献-4.0 亿，主要受海外财务费用拖累。董事会决议年度利润分配方案为现金分红53%，股息率为2%。
大陆房量同增9%，结构升级驱动房价提升。大陆门店总数达到11258家，同比+9%，其中加盟门店占比96%。境外业务门店1190 家，同比-3%。大陆门店房量达到109.4 万间，同比+9%，其中加盟门店占比94%。
境外业务房量9.6 万间，同比-2%。单Q4 新开509 家，关店312 家，净开197 家。全年新开1407 家，关店632 家，净开775 家，除60 家全服务并表外，实际净开715 家。Q4 有限服务酒店平均OCC 为63.3%，为2019 年同期的86%；平均ADR 为245 元，为2019 年同期的116%；平均RevPar 为155 元，为2019 年同期的100%。结构升级驱动房价提升趋势维持。
2024 年预期开店1200 家。公司预计2024 年实现营业收入154-160 亿元，同增5-9%，其中来自中国大陆境内营收预计同增6-10%，境外营收同增1-5%。全年计划新增开业酒店1200 家，与2023 年计划持平，新增签约酒店2500 家。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素，下调锦江酒店2024/2025 年及新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.4/18.5/20.4 亿元（2024/2025年前值为16.3/21.0 亿元），对应PE 估值为19/16/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。