浙商证券：建设银行(601939)预计建设银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.23%/5.62%/6.85%，对应BPS12.72/13.72/14.80 元。现价对应2024 年PB 估值0.54 倍。目标价8.02 元/股，对应2024 年PB 0.63 倍，现价空间17%，维持“买入”评级。
投资要点
建设银行2023 年盈利和不良表现平稳，分红比例保持30%以上。
数据概览
建设银行23A 归母净利润同比增长2.4%，增速较23Q1-3 下降0.7pc；营收同比下降1.8%，增速较23Q1-3下降0.5pc。建设银行23Q4末不良率较持平于1.37%，拨备覆盖率较23Q3 末下降3.5pc 至239.8%。
盈利动能平稳
建设银行23A 归母净利润同比增长2.4%，增速较23Q1-3 小幅下降0.7pc；营收同比下降1.8%，降幅较23Q1-3 小幅扩大0.5pc，整体盈利动能保持平稳。
驱动因素来看：规模增速放缓，非息支撑盈利。①规模：测算23A 建行生息资产日均余额同比增长13.5%，增速较23Q1-3 下降1pc。②非息：23A 建行其他非息收入同比高增53%，增速较前三季度回升13pc，支撑盈利。
展望未来，预计2024 年建行营收或面临行业性的下行压力，在充足拨备支撑下，利润有望保持平稳。
息差环比下行
建行测算23Q4 单季息差（期初期末，下同）环比下降8bp 至1.59%。①资产端，23Q4 单季资产收益率环比下降11bp 至3.33%，判断主要是存量按揭降息、低收益的票据资产占比上升影响。23A 末票据贴现环比增长17.90%，增速较总贷款快17pc。②负债端，23Q4 单季负债成本率下行2bp 至1.94%，负债成本改善。展望未来，预计2024 年建行息差仍面临行业性下行压力。
不良保持平稳
存量指标来看，23Q4 末建设银行不良率环比持平于1.37%，关注率、逾期率较23H1 末分别下行6bp、1bp 至2.44%、1.12%，资产质量指标平稳。
生成指标来看，23Q4 建行不良TTM 生成率环比提升7bp，不良生成压力有所上升，判断与消费贷、经营贷风险压力上行有关。23A 末，建行个人消费贷、经营贷不良率较23H1 末分别上行19bp、37bp。
拨备水平来看，23Q4 末建行拨备覆盖率240%，拨备充足。
分红比例持平
建行2023 年度分红方案显示，2023 年度分红比例在30%以上，对应2023 年股息率达到5.87%（数据截至2024 年4 月3 日收盘）。
盈利预测与估值
预计建设银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.23%/5.62%/6.85%，对应BPS12.72/13.72/14.80 元。现价对应2024 年PB 估值0.54 倍。目标价8.02 元/股，对应2024 年PB 0.63 倍，现价空间17%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。