海通证券：建设银行(601939)我们预测2024-2026 年EPS 为1.33、1.4、1.47 元，归母净利润增速为1.65%、5.13%、5.16%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.08 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为8.28 元。因此给予合理价值区间为8.08-8.28 元（对应2024 年PE 为6.07-6.21 倍，同业公司对应PE 为5.44 倍），维持“优于大市”评级。
营收增速比前三季度有提升。建设银行2023 年营业收入同比-1.79%，归母净利润同比+2.30%。营业收入同比增速低基数之下，较23Q1-3 有所改善。
资产质量稳中有升。不良贷款率环比持平为1.37%，其中房地产行业不良率较23Q2 有所上升。逾期率、关注率较23Q2 均有下降。拨备覆盖率环比-3.5pct 至239.85%，保持可比同业领先水平。
核心资产、高质量负债持续增长。资产总额较上年末+10.76%，核心资产保持合理增长，发放贷款和垫款净额较上年末+12.64% ，占资产总额比重较上年提升1.00pct，债券投资较上年末+13.02% ，占资产总额比重较上年末提升0.49pct。
高质量负债持续拓展，存款较上年末+10.52%。公司通过优化资产负债结构、加强综合化和差异化定价管理、拓展低成本资金，保持净利息收益率在同业较优水平。
投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.33、1.4、1.47 元，归母净利润增速为1.65%、5.13%、5.16%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.08 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为8.28 元。因此给予合理价值区间为8.08-8.28 元（对应2024 年PE 为6.07-6.21 倍，同业公司对应PE 为5.44 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。