国泰君安：建设银行(601939)综 合考虑 2023 年财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整建设银行2024-2026 年净利润增速预测为0.23%/2.92%/4.56%，对应EPS1.33（-0.13）/1.37（-0.29）/1.44（新增）元。维持目标价7.96元，对应2024 年0.63 倍PB，维持增持评级。
本报告导读：
建设银行2023 年营收和净利润增速符合预期，盈利维持正增长，资产结构改善，负债成本表现优于同业，资产质量稳中向好，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：综 合考虑 2023 年财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整建设银行2024-2026 年净利润增速预测为0.23%/2.92%/4.56%，对应EPS1.33（-0.13）/1.37（-0.29）/1.44（新增）元。维持目标价7.96元，对应2024 年0.63 倍PB，维持增持评级。
盈利增长相对稳定，资产结构优化。2023 年营收和净利润增速分别为-1.8%和2.4%，较前三季度分别下降0.5pc 和0.7pc，主要受息差拖累。资产中贷款和票据占比较2022 年分别提升1pc 和下降0.3pc。
净息差承压，负债端表现优于同业。2023 年净息差较2022 年收窄31bp 至1.70%，仍为同业领先水平。生息资产收益率较上半年的降幅大于同业，主要是资产中按揭占比较高，受存量按揭利率下调冲击更大，计息负债成本率较上半年微升2bp，其中存款成本率持平，负债成本上行幅度小于同业。
资产质量稳中向好。不良率1.37%，与Q3 持平，关注率、逾期率较6 月末分别下降6bp 和1bp，不良生成率较2023 上半年回落约4bp，拨备覆盖率较Q3 下降3.5pc 至239.8%。2023 年减值损失较2022 年减少177.8 亿元，主要是金融投资和表外资产贡献，而贷款减值损失较2022 年增加49.41 亿元，保持审慎严格的减值计提政策。
风险提示：需求恢复不及预期；零售贷款风险暴露超出预期。