国联证券:建设银行(601939)2024 年0.60 倍PB,目标价7.64 元,维持为“增持”评级

国联证券:建设银行(601939)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7851.04、8187.29、8558.70亿元,同比增速分别为+2.00%、+4.28%、+4.54%,3 年CAGR 为3.60%。归母净利润分别为3419.34、3573.52、3742.45 亿元,同比增速分别为+2.79%、+4.51%、+4.73%,3 年CAGR 为4.01%。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好,我们给予公司2024 年0.60 倍PB,目标价7.64 元,维持为“增持”评级。

事件:

建设银行公布23 年报,23 年实现营收7697.36 亿元,同比-1.79%,增速较前三季度-0.52PCT;归母净利润3326.53 亿元,同比+2.44%,增速较前三季度-0.67PCT。

量增难抵价降

23 年全年利息净收入同比-4.11%,增速较前三季度-1.05PCT。从信贷投放来看,截至23 年末,建设银行贷款余额为23.81 万亿元,同比+12.59%,增速较前三季度-0.53PCT,信贷投放快于整体金融机构。贷款增速维持在较高水平主要系对公信贷表现较好。其中制造业、基建类贷款分别同比+25.76%、+18.80%,快于建设银行整体信贷增速。从净息差来看,建设银行23 年全年净息差为1.70%,较三季度末-5BP。其中资产端收益率为3.45%,较前三季度末-5BP,主要系贷款收益下滑影响。23 年建设银行贷款收益率为3.82%,较上半年-12BP,下滑幅度较大主要系:1)对公端由于主要投向靠近政策端的领域,项目竞争激烈,收益下滑明显。23 年建设银行公司贷款平均收益率较上半年-8BP。2)零售端存量按揭利率调整影响逐步显现,23 年建设银行个人贷款平均收益率较上半年-20BP。

理财拖累中收,私行AUM 突破2.5 万亿元

23 年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%,增速较前三季度-0.33PCT。中收整体受理财业务拖累,理财业务手续费收入为106.80 亿元,同比-34.01%,主要系资本市场表现偏弱导致建设银行理财产品规模降低。截止23 年末,建设银行理财产品规模为1.58 万亿元,同比-21.55%。银行卡手续费收入同比+23.24%,主要受益于公司强大的客户基础。客群方面,截至23 年末,建设银行个人AUM、私行AUM 分别达到18.50、2.52 万亿元,同比分别+8.82%、+12.00%,高净值客户维持两位数增长。

资产质量稳中向好

静态来看,截至23 年末,建设银行不良率为1.37%,与三季度末持平。关注率、逾期率分别为2.44%、1.12%,较年中分别-6BP、-2BP。资产质量稳中向好,预计主要系:1)客观上,对公信贷主要投向头部企业,该部分客户整体资质较好。2)主观上,公司不良认定边际略有放松。截至23 年末,建设银行逾期90+天不良贷款偏离度为56.03%,较年中+5.50PCT。动态来看,建设银行不良生成率为0.41%,较上半年-4BP,不良生成压力减小。拨备方面,截至23 年末,建设银行拨备覆盖率为239.85%,整体拨备较充足。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7851.04、8187.29、8558.70亿元,同比增速分别为+2.00%、+4.28%、+4.54%,3 年CAGR 为3.60%。归母净利润分别为3419.34、3573.52、3742.45 亿元,同比增速分别为+2.79%、+4.51%、+4.73%,3 年CAGR 为4.01%。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好,我们给予公司2024 年0.60 倍PB,目标价7.64 元,维持为“增持”评级。

风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化。

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