中金公司：建设银行(601939)维持H 股目标价于6.77 港元不变，对应0.4 倍 2024 年 P/B 和0.4 倍 2025 年P/B，较当前股价有43.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
2023 年业绩符合我们预期
公司2023 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.3%/-2.3%/-1.8%，4Q23 单季净利润/拨备前利润/营业收入同比-0.3%/-1.3%/-3.5%，业绩符合我们预期。
发展趋势
营收及利润增速略降。2023 年公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1~3Q23 下降0.8ppt/上升0.2ppt/下降0.5ppt。受存量按揭利率调降等因素影响，四季度公司净息差继续下行，全年净息差较前三季度下降5bp，利息净收入同比下降4.1%，增速较前三季度下降1.1ppt。四季度公司投资业务延续良好表现，4Q23 单季其他非息收入同比增长91.9%，手续费收入小幅下降1.8%的情况下，单季非息收入同比增长19.1%，贡献营收表现。
净利润增速环比前三季度下降主要由于拨备增速降幅收窄。
资产质量保持稳定。2023 年末公司不良贷款率1.37%，环比三季度末持平，逾期贷款率1.12%，较上半年末下降1bp，拨备覆盖率环比三季度末下降3.5ppt 至239.9%，资产质量指标整体稳定。公司2023 年末房地产对公贷款不良率5.64%，相比2023 年6 月末的4.76%略有上升。与城投平台相关的商务服务业贷款不良率1.80%，相比2023 年6 月末的1.85%略有下降。针对房地产市场变化、城投公司债务等重点领域风险，公司开展了专项的压力测试，结果显示在压力情境下相关风险均在可承受范围内。
“三大战略”持续推进。公司持续深化住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略落地实施。住房租赁方面，2023 年末公司住房租赁贷款余额超过3200 亿元，支持提供租赁房源超过100 万套，带来个人客户新增超过1400 万户，个人客户金融总量新增超过2600 亿元。普惠金融方面，2023年末公司普惠贷款余额超过3 万亿元，普惠金融客户数超过300 万户，“小微快贷”新模式产品累计为472 万户普惠客户提供贷款支持12.80 万亿元。金融科技投入占营业收入的3.25% ，保持稳步增长。
资本充足，分红水平保持稳定。2023 年末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率为13.15%/14.04%/17.95%，处于同业较高水平；同比分别下降0.54ppt/0.36ppt/0.47ppt，均满足监管要求。2023 年公司分红率保持在30%，按照3 月28 日股价计算，公司A 股/H 股2023 年股息率为5.9%/9.3%，股息率位于四大行最高，高分红价值凸显。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。考虑到公司调整营业收入口径，我们下调2024 年营收预测6.5%至7391 亿元，下调2025 年营收预测7.0%至7350 亿元，维持2024/2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2024 年/2025 年0.3 倍/0.3 倍P/B。维持A 股目标价于9.02 元不变，对应0.7 倍 2024 年 P/B 和0.7 倍2025 年 P/B，较当前股价有32.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于6.77 港元不变，对应0.4 倍 2024 年 P/B 和0.4 倍 2025 年P/B，较当前股价有43.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。