长江证券：顺丰控股(002352)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为98.2/110.0/127.3 亿元，对应PE 估值分别为18.1/16.2/14.0X，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。
事件描述
顺丰控股披露2023 年报：2023 年，公司实现营业收入2584.1 亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.3 亿元，同比增长33.4%；实现扣非净利润71.3 亿元，同比增长33.7%。2023Q4，公司实现营收694.0 亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润19.7 亿元，同比增长15.8%；实现扣非净利润15.9 亿元，同比增长7.8%。
事件评论
高基数下稳健增长，结构调整单价下降。2023Q4，速运业务（剔除丰网）同比增长9.6%至519.0 亿元，速运业务量同比增长15.3%至32.6 亿件，单票收入同比下降5.0%至15.9元。2022Q4 外部环境扰动下顺丰件量快增，高基数下平稳增长，产品结构调整单价下降。
经济快递、国际业务营收下降，速运及大件业务盈利改善。2023H2，公司营收同比下降2.5%，时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际营收同比+5.2%/-6.0%/+21.6%/+9.4%/+9.7%/-24.7%。其中，经济快递营收下降主要为2023 年6 月公司出售丰网，海运市场低迷致供应链及国际业务营收下滑，其余板块营收平稳增长。
2023H2，公司速运及大件分部、同城即时配送分部、供应链及国际分部净利润分别为43.3、0.2、-2.3 亿元，净利率分别为4.5%、0.5%、-0.7%。速运及大件分部下半年净利润增长28.5%，2023H2 公司聚焦中高端快件市场，同城业务盈利改善，速运及大件业务盈利能力提升。2023H2，嘉里物流录得归母净利3.8 亿，同比下降67%，主要因为2023Q3国际货运需求低预期。展望2024 年，消费需求提振下嘉里物流盈利有望企稳改善。
健康经营降本增效，业绩韧性凸显。2023Q4，公司毛利为85.8 亿元，同比仅下降1.2%，内外部等多因素挑战下，盈利韧性尽显。主要因为：1）持续发力精益化管理，多网融通助力将本；2）调整业务结构，经济件效益改善盈利提升；3）大件业务盈利提升，同城业务经营改善，全年净利扭亏为盈。2023Q4，公司期间费用率同比提升0.9pct 至9.5%，其中管理费用同比增长5.4 亿。2023Q4 其他收益同比增长2.2 亿。最终，公司Q4 扣非净利率同比提升0.1pct 至2.3%。
分红比例提升，注销回购股份。2023 年公司分红比例提升至35%，并发布分红规划，2024-2028 年分红比例在2023 年基础上稳步提升。同时，公司将30 亿库存股以及5-10亿回购方案用途变更为注销，有望推动EPS 提升，切实提高股东回报。
向内挖潜提升经营质量，向外拓展第二曲线可期。公司坚守健康经营，持续推进多网融通以及多元业务提质增效，有望维持稳健的盈利能力。同时，伴随鄂州机场货量持续爬坡，有望优化成本、提升客户体验。公司持续拓展全球网络，加速构筑第二增长曲线。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为98.2/110.0/127.3 亿元，对应PE 估值分别为18.1/16.2/14.0X，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济修复不及预期；
2、海外需求不及预期；
3、油价及人工成本大幅上行。