光大证券：顺丰控股(002352)公司时效件业务快速增长，多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长；公司通过提高分红以及注销回购股票，切实提升投资者回报。考虑经济增速下行，我们下调公司24-25 年归母净利润预测6%/7%分别至103 亿元、122 亿元，新增公司26 年归母净利润预测141 亿元；维持公司“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报。公司23 年营业收入约2,584 亿元，同比下降3.4%；归母净利润约82.3 亿元，同比增长33.4%；其中公司23 年第四季度归母净利润约19.7 亿元，同比增长15.8%，环比下降5.7%。公司23 年扣非归母净利润71.3 亿元，同比增长33.7%；其中公司23 年第四季度扣非归母净利润约15.9 亿元，同比增长7.8%，环比下降13.7%。公司拟派发23 年现金股息0.6元/股（含税），现金分红率约35%，高于17-22 年水平（约20%）。
出售丰网业务，公司快递业务量增速放缓。公司2023 年速运业务完成量约119亿票，同比增长约7.5%，低于行业平均增速（19.4%），若剔除丰网业务影响，公司23 年速运件量同比增长16.2%；公司业务量全行业占比约为9.0%，较上年同期占比减少1.0pct。公司24 年1-2 月速运业务完成量同比增加14.5%（剔除丰网），低于行业平均增速（28.5%），公司业务量全行业占比约为8.3%，较上年同期占比减少1.0pct（剔除丰网）。
需求逐步恢复，时效快递业务实现较快增长。公司2023 年时效快递业务收入约1155 亿元，同比增长约9.2%；经济快递业务收入251 亿元，同比下降2.0%；快运业务收入331 亿元，同比增长18.5%；供应链及国际业务收入600 亿元，同比下降31.7%。整体来看，虽然国际空海运需求及运价大幅回落导致公司供应链及国际业务收入下降，但时效快递业务和快运业务在国内社会经济活动和消费逐步复苏的背景下，分部收入仍实现较快增长；公司在23 年6 月出售丰网，若不含丰网业务，公司23 年经济快递业务收入同比增长8.6%。
成本管控继续发力，盈利能力大幅增长。公司23 年速运及大件分部、同城即时配送分部、供应链及国际分部分别实现净利润84.5 亿、0.5 亿、-5.3 亿，其中速运及大件分部净利润同比增长55%，同城即时配送分部实现扭亏为盈，供应链及国际分部由盈转亏。公司速运及大件分部盈利大幅提高，主要原因是公司持续推进多网融通，进一步释放整体资源的协同效率，不断调优成本结构。若不含嘉里物流，公司物流主业23 年毛利率为13.7%，同比增加0.2pct。
公司未来五年分红有望稳步提高。根据公司未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划，公司致力于通过稳健的现金分红政策切实提升投资者回报。2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，公司2024 年度-2028年度现金分红比例将在2023 年度基础上稳步提高。
投资建议：公司时效件业务快速增长，多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长；公司通过提高分红以及注销回购股票，切实提升投资者回报。考虑经济增速下行，我们下调公司24-25 年归母净利润预测6%/7%分别至103 亿元、122 亿元，新增公司26 年归母净利润预测141 亿元；维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。