华泰证券:京东方A(000725)供需结构持续改善 面板价格回升

华泰证券:京东方A(000725)估值处于历史较低水平,防御属性凸显预计公司24/25/26 年归母净利润分别为41/78/102 亿元。公司当前股价对应1.22x 24 年 PB,处于2016 年以来的较低水平,防御属性凸显。给予目标价5.70 元,基于1.60 倍24 年PB。维持“买入”评级。

4Q23 业绩环比改善,估值仍具备防御属性

京东方A 公布2023 年年报:实现归母净利25.5 亿元(yoy:-66%),扣非归母净亏损6.2 亿元(yoy:+72%);其中,虽然4Q23 LCD 大尺寸面板均价环比下滑3%且公司LCD 产线稼动率环比也有所下调,但公司面向北美大客户的OLED 出货环比大幅增长,推动公司4Q23 归母净利润环比增长至15.3 亿元(qoq:+433%)。考虑到公司显示业务毛利率改善弱于我们预期,下调24/25 年EPS 分别至0.11/0.21 元(前值:0.12/0.27 元),同时引入26 年EPS 预测为0.27 元;维持目标价5.70 元(基于1.60x 24 年PB),高于可比公司均值(0.90x 24 年PB,溢价基于公司龙头地位)。预计24/25/26年BPS 为3.55/3.75/4.03 元(前值:3.68/3.80/4.07 元)。公司当前股价对应1.22x 24 年 PB,处于2016 年以来历史较低水平,仍具备防御属性。维持“买入”评级。

行业:受益于旺季备货需求,4 月大尺寸LCD 面板价格或持续回升根据Omdia 数据:1)32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在经历了4Q23 的短暂小幅回调后,终于在24 年1 月企稳,并在2-3 月持续回升。随着618 旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来,Omdia 预计32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在4 月或将分别环比上涨5%、3%、3%、3%、2%;2)6.7 英寸OLED 面板平均价格在经历了23 年11 月的涨价之后,在24 年1 月再度上涨1 美金至 22 美金。随着OLED 面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透,以及LTPO 和折叠屏手机出货占比的提升,OLED 面板供需或将进入紧平衡状态,价格有望在2H24 迎来进一步上涨。

公司:OLED 出货目标顺利完成,看好公司进一步提升OLED 业务全球地位公司OLED 业务在23 年取得不错进展:一方面,公司顺利完成了全年1.2亿片的出货量目标,成为全球第二大OLED 面板供应商;另一方面,公司进一步推进OLED 在车载、折叠NB 等领域的渗透,并在23 年11 月宣布投建国内首条8.6 代AMOLED 产线,设计产能为3.2 万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在IT 面板领域的技术/产品领先优势,巩固公司在IT 类市场的竞争壁垒,提升公司OLED 业务在全球的地位。

维持目标价5.70 元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显预计公司24/25/26 年归母净利润分别为41/78/102 亿元。公司当前股价对应1.22x 24 年 PB,处于2016 年以来的较低水平,防御属性凸显。给予目标价5.70 元,基于1.60 倍24 年PB。维持“买入”评级。

风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。

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