国信证券：隆基绿能(601012)考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025 年盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利润120.5/60.1/73.1 亿元（原预测2023-2025 年为191.5/239.0/274.5 亿元） ， 同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7% ， PE 估值为25.3/20.8/18.5 倍，维持“买入”评级。
事项：
行业层面，2023 年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024 年3 月底以182 尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92 元，较2023 年7 月报价分别下降了39%/34%；N 型/P 型硅片单片报价分别为1.65/1.75 元，较23 年7 月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。
公司层面，公司董事长钟宝申先生在2023 年10 月表示拟出资1-1.5 亿增持公司股份，并在2024 年1 月30 日实施首次增持；另外，公司于2024 年3 月8 日发布回购股份方案，回购金额为3-6 亿元，回购价格不超过31.5 元/股（公司最新股价为20.1 元/股）；产品方面，公司于2024 年3 月28 日发布泰睿硅片新品，隆基泰睿硅片作为系列产品，将涵盖多种细分产品组合，包含市场主流的高效电池路线——HBC、TBC、HJT、TOPCon 等，且可同步提供多种主流尺寸、厚度的产品，公司预计泰睿硅片将在4 月份开启下游验证、9 月份或将批量导入量产。
国信电新观点：
1）2023 年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink 统计数据，一线组件厂商开工率从2023 年7 月的82%降至2024 年2 月的约45%；2024 年2 月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7 月产量已下降45%。2023 年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW 以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节。展望二季度，产业链库存正在逐步消化，光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件与硅片价格或有望企稳。
2）公司发布回购预案及董事长增持股份，均彰显公司对未来持续稳定发展的信心，同时公司长期致力于为下游客户提效降本，持续加大研发投入，积极推出硅片新品，预计公司将在硅片行业始终保持领先优势。
3）考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025 年盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利润120.5/60.1/73.1 亿元（原预测2023-2025 年为191.5/239.0/274.5 亿元） ， 同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7% ， PE 估值为25.3/20.8/18.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险、美联储降息时间递延的风险。