国联证券：兴业银行(601166)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2196.47、2320.54、2446.24亿元，同比增速分别为+4.18%、+5.65%、+5.42%，3 年CAGR 为5.08%。归母净利润分别为821.16、881.89、946.04 亿元，同比增速分别为+6.48%、+7.39%、+7.27%，3 年CAGR 为7.05%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们给予公司2024 年0.55 倍PB，目标价20.35元，维持为“买入”评级。
事件：
兴业银行公布23 年报，23 年实现营收2108.31 亿元，同比-5.19%，增速较前三季度+0.40PCT；归母净利润771.16 亿元，同比-15.61%，增速较前三季度-6.08PCT。
存款结构改善带动成本下行，息差韧性较强
23 年全年利息净收入同比+0.85%，增速较前三季度-0.25PCT。从信贷投放来看，截至23 年末，兴业银行贷款余额为5.46 万亿元，同比+9.59%，增速较前三季度-0.34PCT。贷款增速下滑主要系零售贷款增长相对乏力。从新增贷款来看，23Q4 兴业银行新增贷款1469.99 亿元，其中新增零售贷款194.31 亿元，占比仅有13.22%。零售贷款增长较慢主要系居民未来收入预期偏弱，加杠杆意愿不足。23Q4 我国居民收入信心指数为47.00%，环比三季度末-0.40PCT。从净息差来看，兴业银行23 年全年净息差为1.93%，较三季度末-1BP，息差韧性较强。其中生息资产平均收益率为4.00%，较上半年-5BP，主要系贷款收益率下行。负债端平均成本率为2.34%，较上半年-1BP，主要系活期存款占比提升带动存款成本改善。截至23 年末，兴业银行活期存款占比为35.96%，较三季度末+1.11PCT。
AUM 同比40+%，客户服务能力持续提升
23 年全年手续费及佣金净收入同比-38.38%，增速较前三季度-8.01PCT。从细分项来看，其中财富管理相关的咨询顾问手续费收入为52.56 亿元，同比-72.98%，主要系理财老产品规模压降及资本市场波动影响。从客群角度来看，截至23 年末，兴业银行零售AUM 达到4.79 万亿元，同比+42.14%，AUM 增长强劲。从客户服务能力来看，兴业银行“商行+投行”战略持续推进，截至23 年末，公司大投行FPA 余额为4.3 万亿元，同比+6.51%。
资产质量稳中向好，重点领域风险化解成效显著静态来看，截至23 年末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较三季度末分别+0BP、+2BP。逾期率为1.36%，较年中-7BP。资产质量整体相对稳健，关注率略有上浮主要系兴业银行风险分类更加审慎，将部分未逾期的个人贷款风险分类下迁至关注类。重点领域风险化解成效显著，对公房地产业务新发生不良同比下降54%，地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降55%。动态来看，兴业银行不良生成率为1.35%，较上半年+9BP，不良生成压力有所提升。拨备方面，23 年末兴业银行拨备覆盖率为245.21%，较三季度末+7.43PCT，风险抵补能力充足。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2196.47、2320.54、2446.24亿元，同比增速分别为+4.18%、+5.65%、+5.42%，3 年CAGR 为5.08%。归母净利润分别为821.16、881.89、946.04 亿元，同比增速分别为+6.48%、+7.39%、+7.27%，3 年CAGR 为7.05%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们给予公司2024 年0.55 倍PB，目标价20.35元，维持为“买入”评级。
风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。