招商证券：兴业银行(601166)我们给予其0.55 倍24 年PB 的目标估值，对应20.8 元/股，当前估值较低，截至24 年3 月29 日，PB（LF）仅0.46 倍，维持“强烈推荐”评级。
兴业银行披露2023 年业绩。23 年实现营业收入2,108.31 亿元，YoY -5.19%；归母净利润771.16 亿元，YoY -15.61%；年化加权平均ROE 为10.64%。截至2023年末，资产规模10.16万亿元，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率245.21%，拨贷比2.63%
1、盈利增速下降，中收显著下降
盈利增速下降。23 年实现营业收入2108.31 亿元，同比下降5.19%，较3Q23上升0.4 个百分点；归母净利润771.16 亿元，同比下降15.61%，盈利增速较3Q23 下降6.08 个百分点，其中利息净收入1465 亿元，同比增长0.85%，利润下降主要由于非息收入下降。根据兴业银行业绩会披露，受2022 年理财老产品收益一次性确认的高基数影响，23 年营收增速为负数，剔除一次性因素，23年营收增速为0.94%。
其他非息收入占比提升，中收有所下降。23 年非息收入占比30.51%，较22 年（34.7%）有所下降。23 年手续费及佣金净收入同比下降33.04%，主要受理财老产品一次性收益确认影响；其他非息净收入365.7 亿元，同比增长14.08%。
23 年其他非息收入占营收比重较20 年度提升6.56 个百分点至17.35%。
ROE 同比下降。2023 年化加权平均ROE 为10.64%，同比下降3.21 个百分点，ROE 下降。
2、息差降幅收窄，存贷款规模增长稳定
息差降幅收窄。23 年净息差为1.93%，同比下降17BP，主要系LPR 下降，生息资产收益率下行。23 年生息资产收益率为4%，同比下降14BP,表现好于可比同业；计息负债成本率2.34%，同比上升3BP。受LPR 多次调降影响，贷款定价有所下行，息差收窄。
存贷款规模稳健增长。截至23 年末，总资产、贷款、存款规模分别为10.16、5.46、5.14 万亿元，较年初增长9.62%、9.59%、8.45%。
3、关注贷款率上升，拨备基本稳定
不良率持平，关注率有所上升。截至2023 年末，不良贷款率1.07%，较22 年末下降2BP，与23Q3 持平；关注类贷款余额844.49 亿元，关注类贷款占比1.55%，较23Q3 上升2BP，较22 年末上升6BP。逾期贷款率1.36%，较22年末下降31BP。
拨备基本稳定。2023 年拨备覆盖率为245.21%，较23Q3 上升7.43 个百分点；拨贷比2.63%，较23Q3 上升0.08 个百分点。
资本充足率环比略升。截至2023 年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.76%/10.93%/14.13%，较23Q3 分别上升0.29、0.29、0.35个百分点。
投资建议：兴业银行坚持财富银行战略，资产质量稳定，息差降幅收窄，拨备稳定。剔除一次性因素，兴业银行23 年营收增速为0.94%，但由于盈利增速显著下降，我们下调24/25 年盈利增速至-0.2%/1.6%。我们给予其0.55 倍24 年PB 的目标估值，对应20.8 元/股，当前估值较低，截至24 年3 月29 日，PB（LF）仅0.46 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。