民生证券：兴业银行(601166)预计24-26 年EPS 分别为3.75、3.85、4.03 元，2024 年3 月29 日收盘价对应0.4 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
事件：3 月28 日，兴业银行发布2023 年年报。23 年累计实现营收2108 亿元，YoY-5.2%；归母净利润771 亿元,YoY-15.6%；不良率1.07%，拨备覆盖率245%。
业绩或正在筑底阶段。兴业银行23 年营收、归母净利润同比增速，较前三季度分别+0.4pct、-6.1pct。公司23 年业绩或正在筑底，分析如下：1）息差坚挺、信贷扩张速度较高的支撑下，23 年净利息收入同比+0.8%。2）23 年中收同比-38.4%，降幅较大一定程度是受到22 年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，24 年此高基数影响或可消退。3）23 年其他非息收入同比+14.1%，公司有望持续发挥金融市场优势，做优投资收益。4）公司23 年加大减值计提力度，夯实资产质量，23Q4 单季度资产减值损失同比+142%，从而拖累净利润增速，但随着新生成不良压力的减轻，减值计提也有望随之减少，从而带来利润释放空间。
息差表现坚挺，信贷稳步高扩张。兴业银行23 年末净息差1.93%，较23Q3末微降1BP。资产端，23 年末贷款总额同比+9.6%，年内增量主要由对公贷款贡献，23 年新增一般对公贷款投放5334 亿元，且对公新发贷款平均利率4.30%，实现量价双优。其中，公司积极布局“五大赛道”成效显著，23 年末科创金融、普惠小微、人行口径绿色贷款、企金汽车金融、园区金融贷款余额分别同比+31.9%、+24.0%、+27.1%、+26.1%、+27.4%，均高于总贷款规模。
负债端，23 年末付息负债成本率2.34%，较23H1 末下降1BP。高成本存款置换效果较为显著，23 年全年境内人民币存款付息率同比下降11BP。
资产质量平稳，重点领域风险化解有效。兴业银行23 年末不良率1.07%，与23Q3 末持平；关注率较23Q3 末微升2BP 至1.55%。其中对于风险重点管控领域化险有效，后续减值计提压力有望缓解。1）地产城投风险缓释，对公房地产业务、地方政府融资平台债务新发生不良分别同比-54%、-55%，风险暴露或已过高峰期。2）信用卡不良率持续从高位回落，23 年末不良贷款率为3.93%，较23H1 末-1BP。
投资建议：息差表现企稳，资产质量优异
兴业银行23 年营收增速边际回升，息差稳、扩张快带来净利息收入正向增长，虽当前化解存量风险带来减值计提压力，但城投资产新生不良已下行、信用卡不良率已从高位回落，后续资产质量有望改善，进而释放利润增长空间。且公司现金分红比例自2019 年以来稳步每年提升1pct，23 年为28%。预计24-26 年EPS 分别为3.75、3.85、4.03 元，2024 年3 月29 日收盘价对应0.4 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。