华泰证券：兴业银行(601166)可比公司2024 年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，给予2024 年目标PB0.55 倍，目标价20.17 元，维持买入评级。
资产平稳增长，战略稳步推进
2023 年归母净利润、营收、PPOP 同比-15.6%、-5.2%、-6.1%，较1-9 月-6.1pct、+0.4pct、+1.6pct。2023 年ROE、ROA 分别同比-3.21pct、-0.23pct至10.64%、0.80%。我们预测公司24-26 年EPS 为3.68/3.73/3.82 元，2024年BVPS 预测值36.68 元，对应PB0.44 倍。可比公司2024 年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，给予2024 年目标PB0.55 倍，目标价20.17 元，维持买入评级。
战略平稳推进，五大新赛道加速布局
2023 年末总资产、贷款、存款分别同比+9.6%、+9.6%、+8.9%，较9 月末+0.4pct、-0.3pct、-2.7pct，Q4 新增贷款中对公、零售、票据分别占比13%、56%、31%。五大新赛道加速布局，科创、普惠、能源、汽车、园区贷款分别同比+31.9%、24.0%、16.2%、26.1%、27.4%。2023 年净息差为1.93%，较1-9 月下行2bp，测算主要受资产端拖累。23 年生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6 月-5bp、-24bp 至4.00%、4.57%。负债端成本有所改善，计息负债成本率、存款成本率分别较1-6 月-1bp、-2bp 至2.34%、2.24%。23 年末存款活期率较6 月末下行0.9pct 至36.0%。
中收基数扰动业绩，其他非息回暖
受理财老产品一次性确认收益的影响，手续费及佣金净收入波动（同比-38.4%），若剔除该因素影响公司营收基本持平。手续费收入中展现出结构性亮点，财富代理业务收入、投行咨询顾问类收入、理财新产品收入分别同比增长 12.59%、7.94%、1.86%。23 年末兴银理财规模达 2.26 万亿元、跃居市场第2 位，零售 AUM 规模达4.79 万亿元。其他非息收入增速回暖，同比+ 14.1%，较1-9 月+16.7pct，支撑营收增长。
拨备计提增厚，资本充足率提升
23 年末不良率、拨备覆盖率为1.07%、245%，分别较9 月末持平、+7pct。
23Q4 单季计提资产减值损失193 亿元，同比+140.3%。信用卡风险指标高位回落，23 年末不良率3.93%，较6 月末-1bp。测算23Q4 年化不良生成率为0.99%，较23Q3 降低0.08pct，前瞻风险指标有所改善。2023 年信用成本为1.44%，同比+0.79pct。23 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.13%、9.76%，较9 月末分别+0.35pct、+0.29pct。2023 年拟每股派息1.04 元，年度现金分红比例为29.64%（2022 年:28.31%），股息率为6.40%(2024/3/28)。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。