光大证券：兴业银行(601166)考虑到2024 年银行体系NIM 收窄压力仍大，下调公司2024-2025 年EPS 预测为3.83（-8.8%）/4.02（-9%）元，新增2026 年EPS预测为4.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.37 倍，维持“买入”评级。
事件：
3 月28 日，兴业银行发布2023 年年度报告，实现营业收入2108 亿，同比下降5.2%，实现归母净利润771 亿，同比下降15.6%。23Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为-3.9%、-37.9%。2023 年加权平均净资产收益率为10.64%，同比下降3.2pct。
点评：
营收增长稳健，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司2023 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-5.2%、-6.1%、-15.6%，较1-3Q23 分别变动0.4、1.6、-6.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为0.8%、-16.6%，较1-3Q23分别变动-0.3、0.4pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、所得税为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10.9、7.7pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张、费用、所得税贡献走强，非息负向拖累收窄；拖累因素主要包括：拨备负向拖累明显提升。
对公贷款投放仍占主导，重点领域贷款投放维持高增。23Q4，公司单季新增生息资产投放2659 亿，同比多增482 亿；生息资产余额同比增速为9.6%，较3Q 末提升0.3pct。具体而言：
从生息资产投放结构来看，4Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为1470亿、-206 亿、1336 亿，其中贷款增量同比持平，金融投资同比少增828 亿，同业资产则同比多增1360 亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为9.6%、5.6%、23.6%，较3Q 末分别变动-0.3、-2.8、14.5pct。
从信贷投放结构来看，23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为826 亿、194 亿、450 亿，其中对公贷款同比少增424 亿，零售贷款环比多增216 亿，票据贴现则同比多增406 亿；对公、零售贷款同比增速20.3%、0.1%，较3Q 末分别变动-2.7、0pct。公司4Q 信贷投放仍以对公领域为主导，但强度不及上年同期，且票据增量占比有所提升，反映微观主体有效融资需求仍然偏弱；从零售端来看，增量环比3Q 有所改善，预计主要由经营贷、消费贷做支撑。从细分领域来看，“五大新赛道”布局加速，23Q4 末普惠小微贷款、科创贷款、能源金融贷款、汽车金融贷款、园区金融贷款同比增速分别为23.9%、31.9%、16.2%、26.1%、27.4%，均高于全部贷款9.6%的增速水平。
同业负债吸收力度加大，存款“定期化”现象有所缓释。23Q4，公司单季新增付息负债2363 亿，同比多增618 亿，余额同比增速较3Q 末提升0.5pct 至10.2%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-803 亿、-676亿、3842 亿，其中存款、应付债券同比分别少增1274 亿、1407 亿，同业负债则同比多增3298 亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为8.4%、-11.1%、24.3%，较3Q 末分别变动-2.8、-12.2、13.8pct。存款增长明显弱于上年同期，一是22Q4 理财赎回潮垫高了零售存款同比基数；二是公司对企业端高成本负债继续实施压降。公司4Q 单季新增定期存款、活期存款规模分别为-1478 亿、289 亿，同比分别少增1757 亿、128 亿；定期存款、活期存款增速分别为7.7%、3.8%，较3Q 末分别下降6.9、0.8pct，存款定期化特征有所缓释。
2023 年息差较前三季度收窄1bp 至1.93%，主要受资产端拖累。2023 年，公司净息差披露值为1.93%，较1-3Q23 收窄1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为4.03%、2.34%，较1-3Q23 分别下降3bp、1bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行；从负债端来看，一是公司持续对高成本负债实施压降，二是存款定期化趋势边际改善，也有助于缓释负债成本压力。
公允价值变动损益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降4.2pct 至30.5%。公司2023 年非息收入同比增速为-16.6%，较1-3Q23 提升0.5pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为-38.4%，较1-3Q23 下降8pct。公司四季度手续费增长较弱，主要受到理财老产品规模压降及资本市场波动影响；净其他非息收入增速为14.1%，较1-3Q23 提升16.7pct，主要受公允价值变动损益支撑（2023 年实现净收入41 亿，上年同期亏损6 亿），23Q4 债市利率明显下行，驱动债券估值收益实现较好增长。
不良贷款率持平于1.07%，风险抵补能力进一步提升。23Q4 末，不良贷款、关注贷款余额分别为585 亿、844 亿，单季分别新增14 亿、30 亿；不良贷款率、关注率分别为1.07%、1.55%，较3Q 末分别变动0bp、1bp，不良+关注贷款率合计2.62%，较3Q 末提升1bp。公司风险分类趋于审慎，主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，促进经营机构加快化解处置。拨备方面，公司4Q 单季计提信用减值损失194 亿，同比增加114 亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为39%，较上年同期提升23.7pct，拨备计提力度有所提升；拨备余额为1434 亿，较3Q 末增加77 亿；拨备覆盖率为245.2%，较3Q 末提升7.4pct，拨贷比为2.63%，较3Q 末提升8bp。
各级资本充足率有所提升。23Q4 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.76%/10.93%/14.13%，较3Q 末分别提升29/29/35bp；RWA 同比增速为8.4%，较3Q 末下降3.5pct。伴随着RWA 同比增速放缓，公司各级资本充足率有所提升。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司2023 年拟每10 股派发现金股息10.4 元，对应分红比例为28%，较上年提升1pct；当前股价对应股息率为6.4%，高于上市银行平均水平。考虑到2024 年银行体系NIM 收窄压力仍大，下调公司2024-2025 年EPS 预测为3.83（-8.8%）/4.02（-9%）元，新增2026 年EPS预测为4.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.37 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。