中金公司:兴业银行(601166)上调公司A 股目标价9.7%至19.74 元,维持跑赢行业评级

中金公司:兴业银行(601166)公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B,由于估值切换,我们上调公司A 股目标价9.7%至19.74 元,对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 与21.5%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

2023 年营收符合我们预期,归母净利润低于我们预期兴业银行披露2023 年业绩,公司全年营业收入/归母净利润分别同比下降5.2%/下降15.6%,4Q23 单季营收/归母净利润分别同比下降3.9%、下降37.9%。公司Q4 利润低于我们预期,主要由于:1)理财老产品一次性收益影响较大;2)下半年公司加大贷款减值计提力度,核销处置更为积极。

发展趋势

2H23 净息差企稳。2023 年公司净利息收入同比逆势增长0.8%,其中4Q23单季度同比亦微升0.1%。投放端,公司全年总资产、总贷款均同比增长9.6%,稳健的扩表速度为净利息收入增长提供有力支撑,贷款增量主要集中于租赁和商务服务业与房地产业。4Q23 总资产/ 总贷款/ 总存款环比分别+2.4%/+2.8%/-1.5%。定价侧,全年日均净息差较1H23 环比微降2bp,主要受益于贷款定价企稳,2023 年贷款平均收益率为4.57%、较1H23 降低6bp;负债方面,公司积极置换高成本存款,2023 年存款/付息负债成本分别较1H23 降低2bp/1bp 至2.24%/2.34%。

老理财产品一次性因素拖累非息业务收入。公司全年非息业务收入同比下降16.6%,其中净手续费收入同比下降38.4%,主要受理财老产品一次性影响;优势业务仍保持较好增长,财富代理/投行咨询顾问/理财新产品业务收入分别同比增长12.6%/7.9%/1.9%。扣除理财老产品影响后,全年公司营收实现0.9%正增长。其他非息方面,公司发挥金市业务优势,4Q23 在低基数下其他非息同比增长302%、全年其他非息收入同比增长14.1%。

资产质量保持稳健,拨备计提发力。公司4Q23 不良贷款率1.07%,环比持平、较2022 年末下降2bp;关注率环比抬升2bp 至1.55%,主要由于零售贷款风险认定趋严。逾期率较1H23 末降低7bp 至1.43%。新增不良方面,我们测算公司全年不良净生成率1.35%,较2022 年小幅提升16bp。细分来看,地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降 55%,敞口规模压降593亿元至1916 亿元;对公房地产业务新发生不良同比下降 54%,自营贷款、债券、非标等业务项下宽口径房地产领域业务不良资产率1.53%,较上年末上升6bp;年末信用卡不良率同比下降8bp 至3.93%。信用成本端,公司加大贷款减值计提力度、全年同比增长77%(资产减值损失+26%);拨备覆盖率年内提升8.8pct 至245.2%,风险抵补能力持续夯实。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测基本不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B,由于估值切换,我们上调公司A 股目标价9.7%至19.74 元,对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 与21.5%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济复苏力度不达预期。

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