中金公司：兴业银行(601166)公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B，由于估值切换，我们上调公司A 股目标价9.7%至19.74 元，对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 与21.5%的上涨空间。维持跑赢行业评级。
2023 年营收符合我们预期，归母净利润低于我们预期兴业银行披露2023 年业绩，公司全年营业收入/归母净利润分别同比下降5.2%/下降15.6%，4Q23 单季营收/归母净利润分别同比下降3.9%、下降37.9%。公司Q4 利润低于我们预期，主要由于：1）理财老产品一次性收益影响较大；2）下半年公司加大贷款减值计提力度，核销处置更为积极。
发展趋势
2H23 净息差企稳。2023 年公司净利息收入同比逆势增长0.8%，其中4Q23单季度同比亦微升0.1%。投放端，公司全年总资产、总贷款均同比增长9.6%，稳健的扩表速度为净利息收入增长提供有力支撑，贷款增量主要集中于租赁和商务服务业与房地产业。4Q23 总资产/ 总贷款/ 总存款环比分别+2.4%/+2.8%/-1.5%。定价侧，全年日均净息差较1H23 环比微降2bp，主要受益于贷款定价企稳，2023 年贷款平均收益率为4.57%、较1H23 降低6bp；负债方面，公司积极置换高成本存款，2023 年存款/付息负债成本分别较1H23 降低2bp/1bp 至2.24%/2.34%。
老理财产品一次性因素拖累非息业务收入。公司全年非息业务收入同比下降16.6%，其中净手续费收入同比下降38.4%，主要受理财老产品一次性影响；优势业务仍保持较好增长，财富代理/投行咨询顾问/理财新产品业务收入分别同比增长12.6%/7.9%/1.9%。扣除理财老产品影响后，全年公司营收实现0.9%正增长。其他非息方面，公司发挥金市业务优势，4Q23 在低基数下其他非息同比增长302%、全年其他非息收入同比增长14.1%。
资产质量保持稳健，拨备计提发力。公司4Q23 不良贷款率1.07%，环比持平、较2022 年末下降2bp；关注率环比抬升2bp 至1.55%，主要由于零售贷款风险认定趋严。逾期率较1H23 末降低7bp 至1.43%。新增不良方面，我们测算公司全年不良净生成率1.35%，较2022 年小幅提升16bp。细分来看，地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降 55%，敞口规模压降593亿元至1916 亿元；对公房地产业务新发生不良同比下降 54%，自营贷款、债券、非标等业务项下宽口径房地产领域业务不良资产率1.53%，较上年末上升6bp；年末信用卡不良率同比下降8bp 至3.93%。信用成本端，公司加大贷款减值计提力度、全年同比增长77%（资产减值损失+26%）；拨备覆盖率年内提升8.8pct 至245.2%，风险抵补能力持续夯实。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B，由于估值切换，我们上调公司A 股目标价9.7%至19.74 元，对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 与21.5%的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济复苏力度不达预期。