中信建投：长城汽车(601633)公司加速向智能新能源方向转型，新车型陆续上市以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2024-2025 年归母净利润98 亿元、126 亿元，对应当前股价PE为21X、16X。
核心观点
2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1732.12 亿元、70.22 亿元、48.34 亿元，同比分别增长26.12%、-15.06%、7.98%。
全年营收创历史新高，主要系新品上市、车型结构优化、单车售价提升及销量持续增长所致。展望后续，公司加速向智能新能源方向转型，新车型陆续上市以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。
事件
公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1732.12 亿元、70.22 亿元、48.34 亿元，同比分别增长26.12%、-15.06%、7.98%。
简评
全年营收1732.12 亿元创历史新高，单车收入升至14.14 万元。
2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1732.12 亿元、70.22 亿元、48.34 亿元，同比分别增长26.12%、-15.06%、7.98%。
Q4 单季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为537.09亿元、20.27 亿元、10.26 亿元，同比+41.86%、+1818.21%、+652.03%，环比+8.43%、-44.22%、-66.44%。收入端看，全年营收稳健增长，总营收、整车收入（1532.79 亿元，同比+25.75%）、零配件收入（126.14 亿元，同比+57.52%）均创历史新高，主要系新品上市、车型结构持续优化、单车售价提升以及销量持续增长所致。销量方面，2023 年公司实现销量123 万辆，同比+15.85%；其中海外年销31.40 万辆，同比+82.37%，创历史新高，占总销量比重25.5%，同比提升9.3pct，出海进入收获期；新能源汽车年销25.64 万辆，同比+113.88%，占总销量比重20.8%，同比提升9.6pct，智能新能源转型成效已现。
单价方面，公司单车平均收入升至14.14 万元，同比+1.2 万元，品牌向上成效显著，主要是20 万元以上车型实现销量约22.58万辆，占比达18.4%，同比+3.1pct，创历史新高。盈利端看，归母净利润下滑主要系战略转型要求下公司坚持在新能源、智能化领域加大投入，加强在新能源领域的渠道及品牌建设力度所致，此外也有汇兑收益减少的影响（汇兑差额1.27 亿元，上年为-20.27亿元）。
公司坚定贯彻新能源转型战略叠加汇兑损益影响，致净利率略有下滑。2023 年公司毛利率、净利率分别为18.73%、4.05%，同比分别-0.64pct、-1.95pct。毛利率小幅下滑主要是国内汽车行业尤其是新能源领域竞争加剧，叠加公司模具及其他业务毛利下跌所致。净利率下滑的原因除毛利下降、汇兑损益影响外，主要是公司为贯彻新能源转型战略而加大新能源车型投放力度。2023 年公司期间/销售/管理/研发/财务费用率为12.09%、4.78%、2.73%、4.65%、-0.07%，同比分别+1.37pct、+0.50pct、-0.83pct、-0.04pct、+1.74pct。Q4 单季度毛利率、净利率分别为18.47%、3.77%，同比分别+0.54pct、+3.50pct，环比分别-3.19pct、-3.57pct。Q4 期间/销售/管理/研发/财务费用率为12.98%、5.92%、3.06%、4.75%、-0.75%，同比分别-1.42pct、+0.57pct、-0.73pct、+0.16pct、-1.43pct，环比分别+2.14pct、+2.18pct、+0.99pct、+0.73pct、-1.76pct。
聚焦“新能源+智能化+全球化”发展战略，有望促进公司产品力提升及盈利改善。1）新能源：2023 年长城汽车以森林生态体系为支撑，全面发力智能新能源，加速产品结构优化，密集发布了15 款新能源车型，实现全场景、全品类覆盖。全年新能源汽车累计销售25.64 万辆，同比+113.88%，实现翻倍。当年3 月，公司发布新能源宣言，并推出新能源出行解决方案——Hi4 混动技术体系，覆盖日常城市驾乘到潮酷越野全品类。2024 年公司将持续迭代技术并完善森林生态体系，继续向智能新能源全面发力。坦克700/800、坦克300 Hi4-T 以及枭龙MAX 改款、蓝山改款等新车型的陆续上市，有助于提升公司整体产品力，提振新能源产品销量。2）智能化：
2023 年公司继续加大智能化研发力度，全面布局电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱，智能化领域专利公开量获中国民营车企集团第一。公司用户累计智驾里程突破1 亿公里；自研自制的车载摄像头、4D 毫米波雷达实现突破，结合自主高算力计算平台，为实现从高速路到城市路的智慧领航功能奠定基础。2024年公司将加大技术创新投入，加速创新成果应用，有望赋能旗下车型以实现销量增长和单车盈利修复。3）全球化：2023 年长城汽车海外年销首次突破30 万辆，实现东盟、GCC 区域市场全覆盖，并发布全球品牌战略及“ONEGWM”行动纲领，以全面整合公司海外品牌优势资源。2024 年，公司将坚持推动“生态出海”新模式落地，继续开拓中东、北非等其他海外市场，有望通过提升高毛利的海外收入占比，改善自身总体盈利能力。
投资建议
公司加速向智能新能源方向转型，新车型陆续上市以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2024-2025 年归母净利润98 亿元、126 亿元，对应当前股价PE为21X、16X。
风险分析
1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。