中信建投:长城汽车(601633)全年营收创历史新高 品牌向上成效显著

中信建投:长城汽车(601633)公司加速向智能新能源方向转型,新车型陆续上市以提振销量,叠加出口高增,有望推动自身销售结构持续优化,带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2024-2025 年归母净利润98 亿元、126 亿元,对应当前股价PE为21X、16X。

核心观点

2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1732.12 亿元、70.22 亿元、48.34 亿元,同比分别增长26.12%、-15.06%、7.98%。

全年营收创历史新高,主要系新品上市、车型结构优化、单车售价提升及销量持续增长所致。展望后续,公司加速向智能新能源方向转型,新车型陆续上市以提振销量,叠加出口高增,有望推动自身销售结构持续优化,带动盈利能力稳步上修。

事件

公司发布2023 年年度报告,全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1732.12 亿元、70.22 亿元、48.34 亿元,同比分别增长26.12%、-15.06%、7.98%。

简评

全年营收1732.12 亿元创历史新高,单车收入升至14.14 万元。

2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1732.12 亿元、70.22 亿元、48.34 亿元,同比分别增长26.12%、-15.06%、7.98%。

Q4 单季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为537.09亿元、20.27 亿元、10.26 亿元,同比+41.86%、+1818.21%、+652.03%,环比+8.43%、-44.22%、-66.44%。收入端看,全年营收稳健增长,总营收、整车收入(1532.79 亿元,同比+25.75%)、零配件收入(126.14 亿元,同比+57.52%)均创历史新高,主要系新品上市、车型结构持续优化、单车售价提升以及销量持续增长所致。销量方面,2023 年公司实现销量123 万辆,同比+15.85%;其中海外年销31.40 万辆,同比+82.37%,创历史新高,占总销量比重25.5%,同比提升9.3pct,出海进入收获期;新能源汽车年销25.64 万辆,同比+113.88%,占总销量比重20.8%,同比提升9.6pct,智能新能源转型成效已现。

单价方面,公司单车平均收入升至14.14 万元,同比+1.2 万元,品牌向上成效显著,主要是20 万元以上车型实现销量约22.58万辆,占比达18.4%,同比+3.1pct,创历史新高。盈利端看,归母净利润下滑主要系战略转型要求下公司坚持在新能源、智能化领域加大投入,加强在新能源领域的渠道及品牌建设力度所致,此外也有汇兑收益减少的影响(汇兑差额1.27 亿元,上年为-20.27亿元)。

公司坚定贯彻新能源转型战略叠加汇兑损益影响,致净利率略有下滑。2023 年公司毛利率、净利率分别为18.73%、4.05%,同比分别-0.64pct、-1.95pct。毛利率小幅下滑主要是国内汽车行业尤其是新能源领域竞争加剧,叠加公司模具及其他业务毛利下跌所致。净利率下滑的原因除毛利下降、汇兑损益影响外,主要是公司为贯彻新能源转型战略而加大新能源车型投放力度。2023 年公司期间/销售/管理/研发/财务费用率为12.09%、4.78%、2.73%、4.65%、-0.07%,同比分别+1.37pct、+0.50pct、-0.83pct、-0.04pct、+1.74pct。Q4 单季度毛利率、净利率分别为18.47%、3.77%,同比分别+0.54pct、+3.50pct,环比分别-3.19pct、-3.57pct。Q4 期间/销售/管理/研发/财务费用率为12.98%、5.92%、3.06%、4.75%、-0.75%,同比分别-1.42pct、+0.57pct、-0.73pct、+0.16pct、-1.43pct,环比分别+2.14pct、+2.18pct、+0.99pct、+0.73pct、-1.76pct。

聚焦“新能源+智能化+全球化”发展战略,有望促进公司产品力提升及盈利改善。1)新能源:2023 年长城汽车以森林生态体系为支撑,全面发力智能新能源,加速产品结构优化,密集发布了15 款新能源车型,实现全场景、全品类覆盖。全年新能源汽车累计销售25.64 万辆,同比+113.88%,实现翻倍。当年3 月,公司发布新能源宣言,并推出新能源出行解决方案——Hi4 混动技术体系,覆盖日常城市驾乘到潮酷越野全品类。2024 年公司将持续迭代技术并完善森林生态体系,继续向智能新能源全面发力。坦克700/800、坦克300 Hi4-T 以及枭龙MAX 改款、蓝山改款等新车型的陆续上市,有助于提升公司整体产品力,提振新能源产品销量。2)智能化:

2023 年公司继续加大智能化研发力度,全面布局电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱,智能化领域专利公开量获中国民营车企集团第一。公司用户累计智驾里程突破1 亿公里;自研自制的车载摄像头、4D 毫米波雷达实现突破,结合自主高算力计算平台,为实现从高速路到城市路的智慧领航功能奠定基础。2024年公司将加大技术创新投入,加速创新成果应用,有望赋能旗下车型以实现销量增长和单车盈利修复。3)全球化:2023 年长城汽车海外年销首次突破30 万辆,实现东盟、GCC 区域市场全覆盖,并发布全球品牌战略及“ONEGWM”行动纲领,以全面整合公司海外品牌优势资源。2024 年,公司将坚持推动“生态出海”新模式落地,继续开拓中东、北非等其他海外市场,有望通过提升高毛利的海外收入占比,改善自身总体盈利能力。

投资建议

公司加速向智能新能源方向转型,新车型陆续上市以提振销量,叠加出口高增,有望推动自身销售结构持续优化,带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2024-2025 年归母净利润98 亿元、126 亿元,对应当前股价PE为21X、16X。

风险分析

1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察,汽车行业需求或随之波动;推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日,影响行业需求复苏进程。

2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响,海外销量增长有波动风险。

3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度,随着技术进步、新产能投放等供给要素变化,未来行业竞争或将加剧,公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

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