东吴证券：长城汽车(601633)我们维持长城汽车2024~2026 年归母净利润预期为89/117/151 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.37/1.76 元/股，对应PE 估值22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。
公告要点： 2024 年3 月长城汽车实现合计产批量为107220/100276 辆，分别同比+14.01%/+11.02%，分别环比73.02%/41.18%；3 月哈弗品牌产批量分别为56547/54055 辆，分别同比+9.48%/+13.99%，分别环比+48.47%/+20.84%；WEY 品牌产批量分别为4132/3608 辆，分别同比+215.42%/+182.98%，分别环比+74.42%/+36.20%；长城皮卡产批量分别为19268/17569 辆， 分别同比-2.78%/-12.07% ， 分别环比122.81%/+67.96%；欧拉品牌产批量分别6184/6022 辆，分别同比-33.34%/-37.37%，分别环比+88.08%/100.33%；坦克品牌产批量分别为21074/18953 辆， 分别同比+75.78%/+58.60% ， 分别环比+129.79%/+86.47%。
3 月销量同比小幅增长，新能源占比同环比高增。3 月长城汽车批发销量合计10.02 万辆，同比11.02%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，3 月销售54055 辆，同环比分别+13.99%/+20.84%；坦克品牌3 月销售18953 辆，同环比分别+58.60%/+86.47%；魏牌3 月销售3608辆，同环比分别+182.98%/+36.20%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，3 月出口35815 辆，同环比分别+60.66%/+17.08%，占集团销量35.7%，同环比分别+11.01/-7.35pct，全球化步伐加速。3）新能源：3 月公司新能源汽车批发量21882 辆，同环比分别+66.34%/+78.34%，新能源产品渗透率21.8%，同环比分别+7.24/+4.55pct。
体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。 1）新车维度，坦克330 上市，起售价33 万元，3.0T 双涡轮增压V6 发动机+自研纵置9AT 变速器提升产品竞争力；哈弗二代大狗Hi4 版上市，起售价17.98万元，Hi4 智能电混四驱系统+高速NOH+L2+级智驾辅助系统，智能化布局全面提速性能再进阶，加快构建智能新能源产品体系。坦克品牌发布坦克500Hi4-T，起售价33.5 万元，强动力+低能耗+EMOD 智能四驱系统；2024 款坦克400 Hi4-T 上市，起售价为28.98/28.58 万元，分为城市和越野版，拓宽自主豪华越野新能源SUV 产品；长城金刚炮8AT 上市，起售价9.98 万元，持续引领商用皮卡品类价值跃升。2）出口维度，坦克300 正式上市南非，开拓南非豪华越野出行新市场，未来还将推出哈弗JOLION Pro，坦克500 等车型，不断丰富产品矩阵；坦克300HEV于墨西哥上市，“越野+”理念彰显公司文化出海强大潜力；山海炮亮相曼谷车展，开拓泰国皮卡市场，加速推进“生态出海”；坦克500 和哈弗H6 在印度尼西亚正式亮相，加速海外新能源布局，全球化稳步推进。
盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026 年归母净利润预期为89/117/151 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.37/1.76 元/股，对应PE 估值22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。