民生证券：长城汽车(601633)公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026 年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6 亿元，归母净利润为95.9/123.5/145.3 亿元，对应2024 年4 月1 日收盘价23.8 元/股，PE 为21/16/14 倍，维持“推荐”评级。
事件概述: 公司发布2024 年3 月产销快报：长城汽车批发销量10.0 万辆，同比+11.0%，环比+41.2%；其中，哈弗为5.4 万辆，同比+14.0%，环比+20.8%；Wey 牌0.4 万辆，同比+183.0%，环比+36.2%；皮卡1.8 万辆，同比-12.1%，环比+68.0%；欧拉0.6 万辆，同比-37.4%，环比+100.3%；坦克1.9万辆，同比+58.6%，环比+86.5%。
坦克表现持续强势 哈弗基本盘销量稳固。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1 累计销量27.5 万辆，同比+25.1%；其中2024Q1 新能源约5.9 万辆，同比+112.8%；新能源占比达到21.5%，同比+8.9 pts。分品牌来看，2024Q1坦克销量持续强势表现，批发销售4.9 万，同比+103.2%。作为销量基本盘，哈弗2024Q1 销售15.8 万辆，同比+25.5%，维持稳固向上的趋势。在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。
海外销量高增 开拓东南亚、南非市场。2024 年3 月，公司海外批发销量3.6 万辆，同比+60.7%，环比+17.1%。2024Q1 海外批发销量为9.3 万辆，同比+78.5%。海外布局方面，3 月25 日，长城汽车携长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌亮相泰国曼谷国际车展，山海炮是目前泰国市场首款，也是唯一一款混合动力皮卡车型。长城坦克品牌也在国际市场加速推进，目前已覆盖泰国、澳洲、中东、南非、墨西哥、印尼等地。我们看好坦克凭借优质性能和豪华驾乘体验在海外市场取得成功。
智能化深度布局 城市NOH 有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS 智能座舱、Coffee Pilot 智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH 落地100 座城市。3 月长城汽车发布城市无图NOA 测试视频。
长城无图NOA 已经可以顺畅通过复杂路口、穿行乡村、精准识别障碍物。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。
投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026 年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6 亿元，归母净利润为95.9/123.5/145.3 亿元，对应2024 年4 月1 日收盘价23.8 元/股，PE 为21/16/14 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。