国投证券：比亚迪(002594)参考公司2023 年年报，我们调整公司2024-2026 年归母净利润的预测分别至396.7、475.4 以及545.1 亿元，对应当前市值，PE 分别 为16.1、13.4 以及11.7 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024 年20xPE，对应 6 个月目标价 272.6 元/股。
事件：2024 年4 月1 日比亚迪公布了2024M3 的销售数据。
3 月销量表现优异：2024M3 共计销售新能源乘用车301631 辆，同比上升46.4%。其中EV 139902 辆，同比+36.3%；DM 161729 辆，同比+56.4%；乘用车出口38434 辆，同比+188.7%。分车型看：
荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M3 王朝网和海洋网的销量分别为14.4 万辆、14.2 万辆，环比分别提升172.9%、132.8%，主要原因是2 月春节导致基数较低。其中秦系列销量4.1 万辆，同比基本持平，汉/唐/海豹/驱逐舰05 销量分别为2.0/1.4/1.3/2.9 万辆，同比分别增长47.7%/16.0%/124.1%/640.6%，主要原因是2 月下旬发布的更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。3 月比亚迪再次密集发布宋Pro DM-i/元Plus/海鸥/e2/护卫舰07/海豹荣耀版车型以及e3.0 首款小型新车元UP，有望在未来显著拉动公司销量提升，叠加后续秦L、海豹06 等全新车型的陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。
高端品牌表现良好：2024M3 腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为10279/3550/1090 辆,腾势销量同比基本持平，方程豹和仰望销量从过年的影响中逐渐回升。其中腾势D9 销售10036 辆，重回破万销量大关，预计受到2024 款腾势D9 上市所拉动。N7 销量173 辆，环比有所下滑，4 月1 日比亚迪发布2024 款腾势N7，在前脸造型、智能化配置等方面进行了优化升级，我们预计新款N7 有望带动销量回升。
单月出口量再创新高：2024M3 比亚迪乘用车出口共计38434 辆，同比+188.7%，表现亮眼。2024M3 比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：海鸥同步上市巴西、墨西哥；于阿联酋举行海豹、宋Plus、秦Plus 的新品发布会；进入希腊乘用车市场并发布元Plus 和海豹车型；携全品牌车型亮相曼谷国际车展，并宣布泰国生产基地将于2024Q3 竣工投产。
展望2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20 万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06 等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024 年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8 两款车型；仰望U7 也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：
2024 年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议：参考公司2023 年年报，我们调整公司2024-2026 年归母净利润的预测分别至396.7、475.4 以及545.1 亿元，对应当前市值，PE 分别 为16.1、13.4 以及11.7 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024 年20xPE，对应 6 个月目标价 272.6 元/股。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。