国泰君安:贵州茅台(600519)2026 年EPS 94.51 元,维持目标价2286.53 元

国泰君安:贵州茅台(600519)业绩延续平稳态势,小幅下调2024-25年EPS 至69.58 元(前值69.80 元)、81.36 元(82.06 元),给予2026 年EPS 94.51 元,维持目标价2286.53 元。

本报告导读:

2023 年收入目标超额完成,利润总额首次突破千亿,产品、渠道、营销多维发力,龙头业绩韧性凸显。拟10 派308.76 元(含税),分红率维持约51.9%。

投资要点:

投资建议维 持增持评级。业绩延续平稳态势,小幅下调2024-25年EPS 至69.58 元(前值69.80 元)、81.36 元(82.06 元),给予2026 年EPS 94.51 元,维持目标价2286.53 元。

圆满收官,业绩略超预期。公司2023 年实现营业总收入1505.60 亿元、同比+18.04%,超额完成年初目标,归母净利747.34 亿元、同比+19.16%。23Q4 营业总收入452.44 亿元、同比+19.80%,归母净利218.58 亿元、同比+19.33%,收入、利润表现均高于此前预告值。

产品端持续发力,渠道改革成果显著。分产品,茅台酒2023 年收入1265.9 亿元、同比+17.4%(量+11%、价+6%),飞天运行平稳,非标持续发力;系列酒收入206.3 亿元、同比+29.4%(量+3%、价+26%),百亿大单品1935 引领系列酒升级。23Q4 茅台酒、系列酒分别实现收入393.2 亿元、50.4 亿元,同比分别+17.6%、+48.2%。生产端,23 年生产茅台酒基酒5.72 万吨、同比+0.7%,系列酒基酒4.29 万吨、同比+22.6%,系列酒新增产能将于24 年释放。分渠道,23 年直销收入672.3 亿元、同比+36%,占比提升至46%(22 年为40%),i 茅台延续高增,全年收入223.7 亿元、增速88.3%,拉动收入增长8.5%。

价值引领,行稳致远。公司2024 年总营收目标15%左右,随着产品结构日益完善、渠道和营销体系持续优化,叠加23 年末提价落地提升收入及利润,进一步增强业绩韧性,凸显龙头优势。

风险提示:宏观经济波动加大、食品安全风险、外资大幅外流等。

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