国泰君安：贵州茅台(600519)业绩延续平稳态势，小幅下调2024-25年EPS 至69.58 元（前值69.80 元）、81.36 元（82.06 元），给予2026 年EPS 94.51 元，维持目标价2286.53 元。
本报告导读：
2023 年收入目标超额完成，利润总额首次突破千亿，产品、渠道、营销多维发力，龙头业绩韧性凸显。拟10 派308.76 元（含税），分红率维持约51.9%。
投资要点：
投资建议维 持增持评级。业绩延续平稳态势，小幅下调2024-25年EPS 至69.58 元（前值69.80 元）、81.36 元（82.06 元），给予2026 年EPS 94.51 元，维持目标价2286.53 元。
圆满收官，业绩略超预期。公司2023 年实现营业总收入1505.60 亿元、同比+18.04%，超额完成年初目标，归母净利747.34 亿元、同比+19.16%。23Q4 营业总收入452.44 亿元、同比+19.80%，归母净利218.58 亿元、同比+19.33%，收入、利润表现均高于此前预告值。
产品端持续发力，渠道改革成果显著。分产品，茅台酒2023 年收入1265.9 亿元、同比+17.4%（量+11%、价+6%），飞天运行平稳，非标持续发力；系列酒收入206.3 亿元、同比+29.4%（量+3%、价+26%），百亿大单品1935 引领系列酒升级。23Q4 茅台酒、系列酒分别实现收入393.2 亿元、50.4 亿元，同比分别+17.6%、+48.2%。生产端，23 年生产茅台酒基酒5.72 万吨、同比+0.7%，系列酒基酒4.29 万吨、同比+22.6%，系列酒新增产能将于24 年释放。分渠道，23 年直销收入672.3 亿元、同比+36%，占比提升至46%（22 年为40%），i 茅台延续高增，全年收入223.7 亿元、增速88.3%，拉动收入增长8.5%。
价值引领，行稳致远。公司2024 年总营收目标15%左右，随着产品结构日益完善、渠道和营销体系持续优化，叠加23 年末提价落地提升收入及利润，进一步增强业绩韧性，凸显龙头优势。
风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、外资大幅外流等。