国信证券：贵州茅台(600519)维持此前盈利预测， 我们预计2023-2025 年有望实现营收1495.0/1719.3/1977.1 亿元， 同比+17.2%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润735.2/862.7/1001.9 亿元，同比+17.2%/+17.3%/+16.1%，对应PE 分别为29.1/24.8/21.3X，维持“买入”评级。
事项：
事件：2024 年3 月21 日，第二十届中国国际酒业博览会在四川泸州开幕。茅台股份、茅台家族产品“一盘棋”参展，向消费者集中展示了茅台产品的品质与文化。
国信食饮观点：1）贵州茅台价格管理能力突出，或有效熨平需求波动周期。2）配额投放更加多元化，歧视性定价确保价格体系稳定性。3）业绩增长工具充足，短期&中期业绩达成压力相对较小。4）投资建议：
维持此前盈利预测， 我们预计2023-2025 年有望实现营收1495.0/1719.3/1977.1 亿元， 同比+17.2%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润735.2/862.7/1001.9 亿元，同比+17.2%/+17.3%/+16.1%，对应PE 分别为29.1/24.8/21.3X，维持“买入”评级。
评论：
贵州茅台价格管理能力突出，或有效熨平需求波动周期
短期看，原箱茅台酒批价出现一定波动，市场或担心需求下滑、酒厂价格管控能力弱化，但我们认为：1）本次短期茅台酒批价波动是阶段性放货所致，和底层需求关联不大，更多是节奏扰动；2）酒厂价格管理手段日臻完善，仍然可以通过发货节奏、发货结构、发货区域等技术性手段保证价格体系稳定性；3）茅台酒经销商自发组织维护价盘，经销商联谊会或自发通过收货、价盘托底等方式，保证流通渠道价格稳定。
配额投放更加多元化，歧视性定价确保价格体系稳定性在库存维度，贵州茅台近期重点围绕老酒市场不断做动作，致力于打造良性的老酒价格体系，进而提升社会库存老酒的价值感，减少社会库存对茅台酒价格的负向冲击。在供给维度，酒厂希望实现配额投放多元化、社会库存散点化等来保证价格体系稳定性：1）传统经销商飞天配额维持不变，电商、KA 等平台投放量同比增加，企业团购2024 年配额或进一步增投。2）增量配额方面，公司通过渠道结构优化，提升增量配额开瓶率。3）在定价层面，公司或适当采取“歧视性定价”策略，来确保价格体系的稳定性。
业绩增长工具充足，短期&中期业绩达成压力相对较小从业绩置信度看，我们发现公司业绩增长工具较多，或有望实现跨周期增长：1）2023 年公司对飞天茅台酒主动提价，经测算预计能贡献4-5%业绩增量；2）公司新品散花飞天、巽风酒等，预计能贡献一定增量；3）茅台酒计划拿酒量同比上年略有高个位数增长，预计团购渠道等新兴渠道能有效承接。中期维度看，茅台集团层面对于2027 年中期目标主动减压，我们仍认为贵州茅台中期经营约束不明显，仍能继续采取长期化运作。
投资建议：维持“买入”评级
维持此前盈利预测， 我们预计2023-2025 年有望实现营收1495.0/1719.3/1977.1 亿元， 同比+17.2%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润735.2/862.7/1001.9 亿元，同比+17.2%/+17.3%/+16.1%，对应PE 分别为29.1/24.8/21.3X，维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期；竞争加剧；提价传导不及预期等。