东方证券：贵州茅台(600519)根据新发布的2023 年生产经营公告，基于茅台酒提价以及系列酒的放量增长，下调公司2023EPS至58.52元（原预测为58.82元），上调2024-2025年EPS至70.59、81.92 元（原预测分别为68.29、78.76 元）。维持历史估值法，公司近5 年平均PE为40 倍，给予23 年40 倍PE 估值，对应目标价2369.25 元，维持买入评级。
2023 年圆满完成年度目标，系列酒基酒产能持续释放。23 年12 月29 日公司发布《2023 年度生产经营公告》，预计23 年实现营业总收入约 1,495 亿元，同比增长约 17.2%。其中，茅台酒营业收入约 1,258 亿元，同比约增长17%；系列酒营业收入约 204 亿元，同比约增长28%。公司预计实现归母净利约 735 亿元，同比增长约17.2%。2023 年度公司生产茅台酒基酒约 5.72 万吨，同比约增长0.7%；系列酒基酒约 4.29 万吨，同比增长22.3%。
茅台1935 销售超预期，i 茅台直销表现亮眼。23 年12 月茅台集团举行 2024 年度市场工作会。会议披露茅台在高端市场盈利持续增强，渠道覆盖更加宽广，业态更加丰富。产品方面，23 年茅台1935 上市第二年销售额就超过110 亿元，超预期完成销售目标。公司未来还将加大精品、“生肖文化”酒、100 毫升茅台酒、二十四节气酒等产品的势能。同时发布了两款战略级文化酒新品，“数实融合”的53%vol375ml 贵州茅台酒（“巽風”）和文化产品53%vol 500ml 贵州茅台酒（散花飞天）。数字化方面， “i 茅台”和“巽风数字世界”注册用户已累计突破6000 万。
其中，i 茅台自上线以来已实现超400 亿元销售额，直销表现强劲，有利于渠道利润的进一步回收。国际化方面，提出到27 年茅台在海外市场营收规模要大幅提升，24年将逐步增加国际市场茅台酒、茅台股份产品等投放量。
茅台龙年生肖酒发布，春节动销预计稳中有升。24 年1 月6 日，贵州茅台酒（甲辰龙年）、茅台王子酒（甲辰龙年）、贵州大曲（甲辰龙年）三款新品正式发布。其中，贵州茅台酒（甲辰龙年）分为53%vol 500ml 和53%vol 375ml×2 两种规格，官方零售指导价分别为2499 元/瓶和3599 元/盒，延续了贵州茅台酒（癸卯兔年）的价格。今年春节有望受益去年积压未充分释放的送礼需求，动销或稳中有升。
根据新发布的2023 年生产经营公告，基于茅台酒提价以及系列酒的放量增长，下调公司2023EPS至58.52元（原预测为58.82元），上调2024-2025年EPS至70.59、81.92 元（原预测分别为68.29、78.76 元）。维持历史估值法，公司近5 年平均PE为40 倍，给予23 年40 倍PE 估值，对应目标价2369.25 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济下行风险、终端需求不及预期风险、行业政策变动风险