首创证券：贵州茅台(600519)根据公司公告调整盈利预测，预计23-25 年营业总收入实现1495.44/1720.06/1978.41 亿元； 23-25 年归母净利润预计实现735.04/843.82/969.04 亿元；23-25 年EPS 预计实现58.51/67.17/77.14 元，当前股价对应PE 分别为29.5/25.7/22.4 倍。维持“买入”评级。
事件：贵州茅台发布生产经营公告，2023 年度，公司生产茅台酒基酒约5.72 万吨，系列酒基酒约4.29 万吨；预计实现营业总收入约1,495亿元（其中茅台酒营业收入约1,258 亿元，系列酒营业收入约204 亿元），同比增长约17.2%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元，同比增长约17.2%。
23 年全年业绩目标顺利达成，2024 年发展依旧可期：按照全年业绩1495亿元计算，23 年前三季度茅台营业总收入1053.16 亿元，茅台在23Q4完成营业总收入441.84 亿元，Q4 单季同比增长16.99%。其中茅台酒23Q4 营业收入为385.3 亿元，单季同比增长15.2%，系列酒23Q4 营业收入48 亿元，单季同比增长41.4%。茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与11 月飞天提价有一定关系，系列酒增速的提升我们推测可能主要系公司四季度1935 放量有关。
四季度利润增速低于营收增速，推测系系列酒产品营收占比提升有关：
根据业绩公告，23Q4 净利润为206.24 亿元，单季同比增加12.6%，利润增速略低于收入增速的原因我们认为可能是四季度系列酒产品单季营收占比提高，具体细节待年报确认。
品牌影响持续提升，文创产品引来现象级关注：根据名酒观察，2023 年茅台在市场拓展方面，新增企业建档客户8000 家，酱香酒新增试销商17 家，保健酒新增经销商865 家，葡萄酒新增经销商444 家，蓝莓酒新增经销商434 家。同时茅台时空公众号披露，2023 年茅台新推出酒心巧克力和酱香拿铁，“茅小凌”美食项目在2023 年实现4.3 亿元营收，茅台的品牌影响力和渗透力持续提升。
批价基本稳定，中长期布局机遇凸显：当前飞天整箱/散瓶价格分别为2970/2710 元，渠道利润依旧丰厚，股份公司实现2024 年增长目标的工具箱依旧充足，我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。
投资建议：根据公司公告调整盈利预测，预计23-25 年营业总收入实现1495.44/1720.06/1978.41 亿元； 23-25 年归母净利润预计实现735.04/843.82/969.04 亿元；23-25 年EPS 预计实现58.51/67.17/77.14 元，当前股价对应PE 分别为29.5/25.7/22.4 倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，食品安全问题等。