东吴证券：小鹏汽车-W(09868.HK)我们维持小鹏汽车2023~2025 年营业收入预期为307/630/1114 亿元，同比分别+14%/+105%/+77%，归母净利润为-104/-43/8 亿元，对应PS 为3.2/1.1/0.6 倍。维持小鹏汽车“买入”评级。
公告要点： 2024 年3 月，小鹏汽车共计交付新车9026 台，同比+29%，环比+99%，第一季度交付21821 辆，同比+20%，整体表现符合预期。
AI 智驾加持科技平权，新车强势，XNGP 开城持续提速。 3 月，小鹏X9 交付3946 台，上市三个月交付近8000 台。第一季度小鹏汽车累计交付新车共21,821 台，同比+20%。小鹏XNGP 持续扩大智驾经验用户开放规模，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率82%，全量开放路线持续增加。2024 年，XNGP 将实现全国主要城市路网全覆盖，全国都能开、全程都好用。2024Q2，小鹏汽车将发布全新Mona 品牌，进军10-15 万元细分市场，首款产品将于Q3 正式上市；全新品牌发布进军下沉市场，凭借公司自身领先的智驾优势和品牌影响力，有望为公司打开更大的销量成长空间，进一步加速新能源智能化的行业进程。价格方面，为应对行业日趋激烈的竞争状态，保证自身市场份额，公司及时调整市场定价策略，多款车型跟进降价，小鹏P7i 702 Max 鹏翼版正式发布，优惠4 万元，起售价24.99 万元；小鹏G6 全系车型3 月降价2 万元，起售价18.99 万元；小鹏P7i 鹏翼性能版最高优惠5 万元，起售价20.39万元。
出海2.0 全球化合作加速，智能化水平持续领先。 3 月，小鹏汽车与泰国、新加坡、马来西亚等东南亚地区经销商集团达成战略合作，小鹏G6右舵版本将于Q3 开始交付，同时与大众合作协议签署落地，开展进一步软件技术合作以及联合采购；小鹏G9 上市版和小鹏P7 上市版将于5月在德国发售，售价分别为4.96 万欧元-6.96 万欧元/5.76 万欧元-6.96 万欧元。智驾方面，小鹏汽车将于Q2 发布智驾AI 大模型，打造AI 智驾汽车；OTA-Xmart OS 4.6.0 版本向小鹏G6/G9/P7i 同步升级推送。2024年小鹏汽车即将开启多品牌全球化战略运营新阶段，未来3 年推出超10款全新车型，持续新品+智驾领先有望驱动新一轮向上周期。
盈利预测与投资评级：我们维持小鹏汽车2023~2025 年营业收入预期为307/630/1114 亿元，同比分别+14%/+105%/+77%，归母净利润为-104/-43/8 亿元，对应PS 为3.2/1.1/0.6 倍。维持小鹏汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期；L3 智驾政策推出节奏不及预期等。