中泰证券：宁德时代(300750)我们预计公司24-26 年归母净利润469.4、590.0、710.1 亿（24-25年归母净利润前值为549、710 亿），对应PE 估值17.6、14.0、11.6 倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。
事件：公司23 年营收4009 亿元，同比增长22%；归母净利441 亿元，同比增长43.6%；扣非净利润400.9 亿元，同比增长42%；经营活动现金流928.3亿元，同比增长52%。其中23Q4 公司营收1062 亿元，环比增长0.8%；归母净利润129.8 亿元，环比增长24%；扣非净利润131.1 亿元，环比增长39%；经营活动现金流401.7 亿元，环比增长158%。
23 年公司费用率略有提升，毛利率逐季改善。23 年公司销售+管理+研发费用合计447.7 亿元，同比增加33%，合计费用率11.2%，同比提升1 个百分点。
其中，销售费用率提升1.1 个百分点，管理费用率持平，研发费用率下降0.1个百分点。销售费用中，售后综合服务费占电池收入的比例为8.2%。23 年公司毛利率22.9%，同比提升2.7 个百分点；净利率11.7%，同比提升1.5 个百分点。23Q4 毛利率25.7%，环比提升3.2 个百分点；净利率13.4%，环比提升2.9 个百分点。23Q2-Q4 公司毛利率逐季度修复。
电池业务增长亮眼，动力储能量利同增。国内逐渐步入电车主导市场，公司23 年电池销量390GWh，同比增长35%。其中，动力电池销量321GWh，同比增长33%；储能电池销量69GWh，同比增长47%。盈利方面，23 年动力收入2852.5 亿元，同比增长21%，储能收入599.0 亿元，同比增长33%。
在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下，公司23 年动力单wh 毛利0.20元，同比增长18%，储能单wh 毛利0.21 元，同比增长27%。受益于上游降价和产能利用率提升，我们预计24 年仍将维持较高的单wh 净利。
持续开拓海外市场，行业龙头地位稳固。根据SNE Research 统计，公司23年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，同比增长0.6%，连续7 年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年排名全球第一。
海外市场方面，动力领域，23 年公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比增长4.7 %，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis 签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化。储能领域，23 年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年位列全球第一，为意大利国家电力公司ENEL 交付6.4GWh 规模的全球最大储能项目群；为西澳电力公司Synergy 交付3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。展望未来，我们预计福特项目正常开展中，很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂，预计欧洲匈牙利工厂能在26 年批量供货，Stellantis 项目27 年之后供货，届时海外市占率有望进一步提升。
n 公司经营性现金流强劲，现金分红221 亿元。由于销售规模增长和产能投资效率的提升，公司23 年经营活动现金流928.3 亿元，同比增长52%。在良好的业绩和现金情况下，公司拟实施高分红政策，将归母净利润的20%用于发放年度现金分红，30%用于发放特别现金分红，合计向全体股东每10 股派发50.28 元（含税），共派发现金分红220.6 亿元，同比提升258.4%。
n 预计24 年全年公司出货473Gwh，其中动力电池出货369GWh，储能电池出货104GWh。我们预计公司24-26 年归母净利润469.4、590.0、710.1 亿（24-25年归母净利润前值为549、710 亿），对应PE 估值17.6、14.0、11.6 倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。
n 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。