浙商证券：宁德时代(300750)考虑到行业竞争加剧、下游降本需求等因素，我们谨慎下调2024-2025 年归母净利润分别至476 亿、538 亿元(下调前分别为554、685 亿元)，新增2026 年预测为582 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为10.83、12.23、13.23 元/股，对应PE 分别为17、15、14 倍，维持“买入”评级。
投资事件
公司披露年报，2023 年实现营业收入4009.17 亿元，同比增长22.01%；归母净利润441.21 亿元，同比增长43.58%；基本每股收益11.79 元。本次拟向全体股东每10 股派发年度现金分红和特别现金分红50.28 元(含税)。
投资要点
2023 年末公司在手货币现金充足，库存及在建工程有所下降2023 年末公司货币现金2643 亿元(资产占比37%)、库存454 亿元(资产占比6%，同比下降7 个百分点)；固定资产1154 亿元(资产占比16%)、在建工程250 亿(资产占比3%，同比下降3 个百分点)；预计负债516 亿元(资产占比7%，主要系业务规模增长，计提返利及售后综合服务费增加)；资产减值59 亿元，占利润总额的11%，主要是无形资产及固定资产可回收金额低于账面价值的减值准备。
2023 年电池销量高速增长，盈利能力保持强劲销量方面，2023 年公司实现锂电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%。盈利能力方面，2023 年公司的销售毛利率和销售净利率分别为22.91%和11.66%，同比分别提升2.66 和1.48 个百分点；2023 年锂电池的单价和单位归母净利润分别为1.03 元/Wh 和0.11 元/Wh，同比增速分别为-10%和6%。
动力电池：市场份额继续提升，新技术不断演进根据SNE Research 统计，2023 年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6 个百分点，连续7 年排名全球第一。2023 年研发费用投入达183.56 亿元，同比增长18.35%。在技术方面，公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、超快充的神行电池，第一代钠离子电池、兼具三元和磷酸铁锂优势的M3P 电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C 快充的麒麟电池与理想合作实现量产。
储能电池：全球份额保持第一，产品性能大幅提升根据SNE Research 统计，2023 年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。在技术方面，公司发布了集长寿命、高安全、高效率多种优势的零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站等场景落地公司升级产品EnerOne Plus、EnerD 等，能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争加剧、下游降本需求等因素，我们谨慎下调2024-2025 年归母净利润分别至476 亿、538 亿元(下调前分别为554、685 亿元)，新增2026 年预测为582 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为10.83、12.23、13.23 元/股，对应PE 分别为17、15、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。