国盛证券：宁德时代(300750)考虑到下游车企的降价传导，预计2024-2026 年公司归母净利润为488.9/564.2/668.6 亿元，同比增长10.8%/15.4%/18.5%。以2024 年3 月21 日收盘价作为基准，对应PE 为17.0x/14.7x/12.4x。维持“买入”评级。
宁德时代发布2023 年年报，盈利表现强劲。2023 年公司实现营收4009.2 亿元，同比+22%；归母净利润441.2 亿元，同比+44%；扣非归母净利润400.9 亿元，同比+42%。实现毛净利率22.9%/11.0%，同比增长2.7/1.7pct。其中Q4 实现营收1062.4 亿元，环比+0.8%；归母净利润129.8 亿元，环比+24.4%；扣非归母净利润131.1 亿元，环比+39.1%。实现毛净利率25.7%/12.2%，环比增长3.2/2.3pct。
动储毛利率显著提升，大比例现金分红回报股东。分产品来看，2023 年，公司动力电池系统收入同比+20.6%，毛利率达22.3%（同比+5.1pct）；储能电池系统收入同比+33.2%，毛利率达23.8%（同比+6.8pct）；电池材料及回收同比+29.1%，占比8.4%；电池矿产资源同比+71.5%，占比1.9%。此外，公司拟向股东每10 股派发现金分红50.28 元，合计派发现金220.6 亿元，占归母净利50%。
公司是全球领先的动力电池和储能电池企业，与海内外头部客户合作深入。截至2023 年底，公司产能552GWh，在建产能100GWh。2023 年公司实现锂电池销量390GWh，同比增长34.95%。其中，动力/储能电池系统销量321/69GWh，同比+32.56%/46.81%。根据SNE Research 统计，2023 年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，同比+0.6pct，连续7 年排名全球第一；2023 年公司占全球储能电池出货量比重为40%，连续3 年排名全球第一。从海内外情况来看：
1）动力电池端：2023 年公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，以44.5%的市场份额连续7 年位列第一，下游客户包括理想、极氪、蔚来、问界、宝马等；公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比+4.7pct，已获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda 等多家海外主流车企新定点。
2）储能电池端：公司在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，海外市场方面则助力Nextera实现1.8GWh 规模的全球最大光储单体项目并网。
2023 年，公司境内外收入同比增长7.3%/70.3%，占比67.3%/32.7%，海外收入占比+9.3pct。得益于前期海外客户定点陆续交付，公司海外出货量持续提升。
持续推出新品，构建技术护城河。动力电池方面，2023 年公司发布了凝聚态电池、神行电池、第一代钠离子电池、麒麟电池，以及兼具三元和铁锂优势的M3P 电池。
当前钠电池和M3P 电池已在奇瑞车型上实现量产，麒麟电池也与理想合作实现了量产。而阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官宣将配套搭载神行电池。储能电池方面，公司发布了零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站等场景落地公司升级产品EnerOne Plus、Ener D 等，能量密度和充放电效率均有较大程度提升。产品差异化优势的建立，有望进一步提升公司全球份额。
盈利预测：考虑到下游车企的降价传导，预计2024-2026 年公司归母净利润为488.9/564.2/668.6 亿元，同比增长10.8%/15.4%/18.5%。以2024 年3 月21 日收盘价作为基准，对应PE 为17.0x/14.7x/12.4x。维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。