国盛证券：浪潮信息(000977)综合考虑浪潮通用和AI 服务器推进节奏，我们调整2023-2025 年营收预期至668.40、768.86/846.18 亿元，归母净利润16.79/23.11/29.14 亿元，对应2024 年3月27 日收盘价，分别达到35.4/25.7/20.4 倍PE。
事件：2024 年3 月23 日，浪潮信息公布多项国际专利申请，并宣布获得一项发明专利授权。此外，公司新注册了《内存二次按压系统V1.0.0》项目的软件著作权。据证券之星报道，2024 年以来，浪潮信息新获得专利授权70个，较去年同期增加了20.69%；新注册软件著作权11 个；已公布的国际专利申请12 个，较去年同期增加了300%。
新发明专利涉及AI 技术领域。1）根据证券之星报道，此次浪潮信息新获得的发明专利授权是一种数据存取方法、装置、设备和非易失性可读存储介质。根据专利摘要来看，本发明涉及AI 技术领域，具体公开了一种图像侵权检测方法、装置、设备及可读存储介质，可用于检测文生图模型训练时采用的图像是否侵权。2）此外，浪潮信息还同步公布了多项国际专利申请，包括“一种数据存取方法、装置、设备和非易失性可读存储介质”、“一种数据存储方法、装置、系统、设备和介质”、“一种PCIe 中断处理方法、装置、设备及非易失性可读存储介质”，以及“放置组成员选择方法、装置、设备及可读存储介质”。
单三季度GPU 供应相对良好，伴随智算放量，利润率有望稳步提升。在此之前，公司于2023 年10 月31 日发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入480.96 亿元，同比下滑8.85%；归母净利润7.87 亿元，同比下滑49.12%。2023Q3 单季度来看，1）公司实现营收232.99 亿元，同比增速达到30.04%（调整后），相比2023H1 约-28.85%的水平明显提升，在外部宏观经济仍有压力的情况下，我们预计通用服务器或无显著改善，主要系AI 服务器在Q3 有较多放量。后续高端GPU 供应或存在一定的不确定性。
2）公司毛利率约为7.82%，环比下降2.6 个pct，同比下降3.6 个pct，仍存在一定压力，或主要由于下游客户仍以互联网企业为主，一方面通用服务器业务较为成熟，另一方面AI 服务器核心元器件议价空间相对有限。未来伴随金融、电信、能源等行业客户以及中小客户拓展，毛利率或逐步提升。
维持“买入”评级。根据GPU Utils 报道，以Nvidia A/H 系列为基础，GPT3.5的训练对应数千张卡，而多模态GPT4 及GPT5 或对应数万张卡；而进入推理阶段，我们预计爆款应用或带动算力需求再上一个量级，空间广阔。公司为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。综合考虑浪潮通用和AI 服务器推进节奏，我们调整2023-2025 年营收预期至668.40、768.86/846.18 亿元，归母净利润16.79/23.11/29.14 亿元，对应2024 年3月27 日收盘价，分别达到35.4/25.7/20.4 倍PE。
风险提示：技术迭代不及预期，经济下行超预期，行业竞争加剧。