国联证券：小鹏汽车-W(09868.HK)受市场竞争加剧和低价值量车型占比提升，我们预计公司24/25/26 年销量分别为29/54/65 万辆，对应营业收入分别为767/1269/1382 亿元，同比增速分别为150%/65%/9%。归母净利润分别为-62/8/37亿元。建议持续关注。
事件：
2024 年4 月1 日，小鹏汽车公布3 月交付数据。2024 年3 月，小鹏汽车共交付新车9,026 台，环比增长99%，同比增长29%。
X9 产品力引领，车型销量有望持续向上
2024 年3 月，小鹏汽车共交付新车9,026 台，环比增长99%，同比增长29%。
2024Q1 小鹏累计交付2.2 万台，同比增长20%。我们预计2024Q1 对应汽车销售营收为60-65 亿元。小鹏X9 交付提升明显，3 月累计交付3,946 台，持续领跑纯电MPV 及三排座市场，高毛利车型占比提升有望拉动毛利率水平向上。小鹏车型品矩阵持续完善。3 月25 日，小鹏P7i 702 Max 鹏翼版发布，售价为24.99 万元，产品矩阵价格持续下探，车型性价比稳步提升。
智驾功能领先，优质功能有望撬动车型销量
小鹏XNGP 已面向全国243 个城市的用户全量开放，量产版软件的城区路网覆盖行业第一。1 月30 日，小鹏汽车举办新春智驾活动启动发布会。2024年小鹏XNGP 将实现全国范围内点到点的覆盖（含胡同、停车场、内部道路）。2 月29 日，小鹏汽车宣布面向智驾经验用户推送无限XNGP 智能辅助驾驶功能，不限城市、不限路线，全国都能开。3 月，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率达82%，无限XNGP 向智驾经验用户开放规模持续扩大。
全球战略加速，智能领跑合作加速入局
智能驾驶来看，小鹏汽车今年将面向海外研发高速NGP，2025 年将启动XNGP研发，成为全球领先智驾车企。全球战略来看，2 月小鹏汽车与大众集团签订平台与软件战略技术合作，加速全球布局。同时与阿联酋经销商Ali&Sons集团建立战略合作伙伴关系，预计2024Q2 开始中东非5 国车型交付。
渠道结构优化，充电网络完善有望带来新增量小鹏渠道结构持续优化， 2023Q1/Q2/Q3/Q4 已开门店数量分别为425/411/395/500 间，“木星计划”带来的经销商加速优化销售能力稳步。
充电网络持续完善，截至2023 年12 月31 日，小鹏拥有1108 座充电站，其中包括902 座自营超充站及206 座目的地充电站，充分缓解里程焦虑。
盈利预测、估值与评级
受市场竞争加剧和低价值量车型占比提升，我们预计公司24/25/26 年销量分别为29/54/65 万辆，对应营业收入分别为767/1269/1382 亿元，同比增速分别为150%/65%/9%。归母净利润分别为-62/8/37亿元。建议持续关注。
风险提示：智能化功能推进不及预期；智能化对整车销量影响不及预期。