申万宏源：恒生电子(600570)考虑到公司在2024 年后的高质量发展战略、收缩非核心产品线，提升订单质量，下调2024-2025 年收入预测为80.48、90.18 亿元，原预测为95.71、115.23亿元，同时下调利润预测为16.93、19.46 亿元，原预测为21.79、25.01 亿元。新增2026年收入、利润预测为100.51、20.16 亿元。对应2024 年26 倍PE。维持“买入”评级。
投资要点：
事件：恒生电子发布2023 年度报告，实现营收72.81 亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48亿元，同比增长26.55%。
收入与此前预告基本一致，利润略高于预告。此前年报预告披露13.45 亿元，收入72.92亿元。预计利润超过预告主要由于：2023 年实行较为严格的控费计划，实际奖金支出等低于前预测值。
四季度现金流领先收入，高质量发展战略成效显著。公司在2023 年后继续“客户满意度第一”战略，导致部分订单确认周期延长，同时精简部分非核心产品线，这部分影响了23H2的收入增长。但由于相应项目质量提升，回款情况乐观，23Q4 单季度现金流入同比增长11.8%，领先于收入增速。
控费后薪酬成本正“剪刀差”开始出现。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为8.11%/13.09%/36.55%，同比变化-1.38pct/-0.29pct/+0.47pct。四季度真实薪酬支出下降7.9%，薪酬成本正“剪刀差”开始出现。
两大核心业务财富科技和资管科技保持较为稳定增长。1）财富科技收入增长4.27%，增速放缓，主要由于信创等需求在2023 年未完全释放，目前UF3.0 已在重要券商完成交易信创全链路试点上线；2）资管科技收入增长9.27%，核心产品O45 完成全栈信创研发，新签53 家新客户，完成24 家客户竣工，其中华宝基金O45 竣工。
TA 等运营科技产品增长良好，LDP 等极速需求高增，数据服务寻求新增长点。1）运营与机构科技 营收增长14.32%，主要由于新一代TA6.0 推广良好，新签近百家客户，新一代估值系统签订30 余家客户；2）风险与平台科技收入增长19.06%，数据中台产品HDP迭代，低时延完成发布两融业务全内存版本并在客户上线；3）数据服务收入19.27%。智能投研产品线，基于自建大语言模型快速孵化WarrenQChat 和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。
盈利预测和评级。考虑到公司在2024 年后的高质量发展战略、收缩非核心产品线，提升订单质量，下调2024-2025 年收入预测为80.48、90.18 亿元，原预测为95.71、115.23亿元，同时下调利润预测为16.93、19.46 亿元，原预测为21.79、25.01 亿元。新增2026年收入、利润预测为100.51、20.16 亿元。对应2024 年26 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。