华创证券:恒生电子(600570)2024 年40 倍PE,对应目标价36.4 元,维持“强推”评级

华创证券:恒生电子(600570)考虑下游行业景气度不及预期,下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为81.15/90.06/99.49 亿元,对应增速分别为11.4%/11.0%/10.5%(原2024-25 年预测值92.63/111.20 亿元);归母净利润17.37/20.27/22.28 亿元,对应增速分别为21.9%、16.7%、9.9%(原2024-25 年预测值21.6/26.0 亿元)。参考公司历史估值水平,给予公司2024 年40 倍PE,对应目标价36.4 元,维持“强推”评级。

事项:

3 月24 日,公司发布2023 年年报,2023 年实现营业收入72.81 亿元,同比增长11.98%;归母净利润14.24 亿元,同比增长30.50%;扣非净利润14.48 亿元,同比增长26.51%。2023 年四季度实现营业收入29.14 亿元,同比增长5.36%;归母净利润8.18 亿元,同比下降24.29%。

评论:

核心业务实现稳健增长,细分业务增速较快。2023 年营收分业务看,1)财富科技服务业务增速放缓,实现营业收入17.34 亿元,同比增长4.27%,主要系市场对信创类产品需求未完全释放,竞争有所加剧。2)资管科技业务增速平稳,实现营业收入17.12 亿元,同比增长9.27%,O45 完成全栈信创研发,新签53 家新客户,完成24 家客户竣工,Fusion China 也成功签约多家行业标杆客户。3)运营与机构业务增长较好,实现营业收入14.36 亿元,同比增长14.32%,新一代TA 新签近百家客户,新一代估值系统签订30 余家客户,PB2.0新签20 家,UFT 升级至LDP 极速交易标杆建立,收益互换、LDP 极速风控、算法总线等产品推广顺利。4)其他细分业务:银行与产业IT 业务增速良好,同比增长23.10%;风险与平台科技服务业务保持良好增长趋势,同比增长19.06%;创新业务线营收入增长12.48%,收入增速稳健;数据服务业务线营收增长19.27%,收入增速良好。

降本增效成果显著,人均创利实现高增。2023 年毛利率为74.84%,同比增长1.28pct;净利率为19.82%,同比增长2.60pct;费用率方面,销售、管理、研发费用分别为8.11%、13.09%、36.55%,同比分别-1.38、-0.29、+0.47pct,持续降本增效,研发维持高投入。公司经营性现金流净额12.61 亿元,同比增长10.82%。人均创收/创利分别为55.21/10.08 万元,同比增长13%/32%。

LightGPT 升级版金融大模型落地,引领行业新生态。2023 年公司发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT 升级版。LightGPT 在投顾领域通过增加1200 多万tokens 专业投顾语料,在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、Json 识别能力等方面平均超出国内通用大模型13%。LightGPT 在投研领域,通过使用基于位置编码改进的transformer模型,在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。随着金融大模型在金融领域不断发展,或将为公司带来新的机遇。

投资建议:考虑下游行业景气度不及预期,下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为81.15/90.06/99.49 亿元,对应增速分别为11.4%/11.0%/10.5%(原2024-25 年预测值92.63/111.20 亿元);归母净利润17.37/20.27/22.28 亿元,对应增速分别为21.9%、16.7%、9.9%(原2024-25 年预测值21.6/26.0 亿元)。参考公司历史估值水平,给予公司2024 年40 倍PE,对应目标价36.4 元,维持“强推”评级。

风险提示:资本市场波动,监管风险,新进入者带来激烈竞争。

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