广发证券：恒生电子(600570)我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.92/1.07/1.20 元/股，考虑到公司作为金融IT 龙头公司，给予公司2024 年30 倍PE，合理价值为27.53 元/股，维持“增持”评级。
核心观点：
收入增速略低于预期。公司发布2023 年年报，报告期内公司实现营收72.81 亿元，同增11.98%，略低于预期；归母净利润为14.24 亿元，同增30.50%；扣非净利润为14.48 亿元，同增26.51%。
高质量发展持续推进，新一代核心产品逐渐落地。2023 年，公司主营业务毛利率为74.84%，较2022 年上升1.28pct。公司新一代核心产品逐渐落地：1.O45 完成全栈信创研发，产品成熟度进一步提高，新签53 家新客户，完成24 家客户竣工；2. UF3.0：新签2 家战略客户，并完成在2 家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。
加大研发投入保持技术领先性，经营效率持续提升。2023 年公司研发费用投入为26.61 亿元，研发费用率为36.55%，持续保持技术领先性。公司大模型技术在技术平台和相关领域得到应用，实现了效率提升。自2022 年人均创收出现拐点之后，人均创利亦开始回升。
长期看好资管科技行业发展，AIGC 浪潮推动金融业从数字化向数智化升级。长期看，金融机构加大IT 投入是必然的趋势。根据麦肯锡报告，领先机构持续加大技术能力建设方面的投入，实现了更高的业绩增长和利润率提升。智能技术将对金融业全价值链上的应用持续赋能，数智化将成为推动资管业高质量发展的原动力。目前，公司基于自建大语言模型快速孵化WarrenQChat 和ChatMiner，WarrenQ 的活跃用户数持续增长。大模型应用产品已与多家客户开展了共建。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.92/1.07/1.20 元/股，考虑到公司作为金融IT 龙头公司，给予公司2024 年30 倍PE，合理价值为27.53 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。资本市场改革不及预期；公司新产品推广不及预期；金融信创推进不及预期。