国投证券：恒生电子(600570)维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价26.32 元，相当于2024年的30 倍动态市盈率。
事件概述
公司近期发布2023 年年报，2023 年实现营业收入72.81 亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润14.24 亿元，同比增长30.50%。公司业绩实现稳健增长，控费效果进一步体现。根据年报披露，面向新的发展阶段，公司提出了“更多一流产品，更加满意客户”的《恒生愿景2030》，为公司成为全球领先的金融科技公司做好充分准备。我们期待公司在AI 大模型和金融信创的双重助力下，实现更好发展。
业绩稳健增长，控费效果显现
收入端来看，公司2023 年实现营业收入同比增长11.98%，在外部环境承压的背景下仍然实现了稳健的业绩增长。在重点产品的落地方面，公司取得了优秀的成绩：O45 产品成熟度进一步提高，完成头部基金和资管公司项目竣工；UF3.0 新签2 家战略客户，并完成在2 家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。其他重点产品如综合理财、TA、估值、资配以及交易终端、客户营销、算法服务、风险管理等也取得了可喜的成绩。
利润端来看，公司实现归母净利润增长30.50%，控费效果逐渐显现。
公司2023 年综合毛利率74.84%，较2022 年提升1.28pct，一方面公司继续深化IPD 等研发流程改革，另一方面也体现了公司较强的产品竞争力。费用率方面，公司2023 年销售/管理/研发费用同比增速为-4.33%/+9.53%/+13.42%，公司销售费用下降，管理费用增速低于收入增速，控费效果逐渐显现。
AI 和信创双轮驱动，助力未来发展
AI 方面，公司于2023 年6 月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。2023 年10 月，公司召开了 2023 恒生金融技术大会，发布金融大模型LightGPT 最新能力升级成果以及应用产品，并宣布正式开放公测。公司金融大模型有望全面赋能各项业务，实现降本增效，同时为客户创造更多新的价值。
信创方面，截至报告期末，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70 多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。根据公司年报披露，UF3.0 在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线工作，进入信创批量上线阶段；O45 完成全栈信创研发，新签53 家新客户，完成24 家客户竣工。我们认为，金融领域信创趋势明确，公司产品全线适配，有望把握机遇实现增长。
投资建议：
恒生电子作为国内金融IT 的龙头企业，有望持续受益于AI 和信创在金融领域的需求驱动。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入80.78/89.60/99.50 亿元，实现归母净利16.67/19.19/21.76 亿元。
维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价26.32 元，相当于2024年的30 倍动态市盈率。
风险提示：产品研发不及预期；下游客户资本开支收缩；政策推进不及预期。