海通证券：恒生电子(600570)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.43/21.52/25.86 亿元，同比分别增长22.39%/23.45%/20.15%，EPS 分别为0.92/1.13/1.36 元，给予公司2024 年动态PE35-40 倍，合理价值区间为32.20-38.40 元，维持“优于大市”评级。
实现稳健增长。公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营收72.81亿元，同比增长11.98%；归母净利润14.24 亿元，同比增长30.50%；扣非净利润14.48 亿元，同比增长26.51%。毛利率方面，公司综合毛利率为74.85%，同比增加1.29pct。单Q4 来看，公司实现营收29.14 亿元，同比增长5.36%；归母净利润8.18 亿元，同比下降24.29%；扣非净利润9.11 亿元，同比增长11.86%。截至2023 年12 月31 日，公司经营性净现金流为12.61 亿元，同比增长10.82%；合同负债27.66 亿元，同比减少8.49%。
费用及人效管控成效显著。三费率方面，销售费用率8.11%、管理费用率13.09%、研发费用率36.55%，分别同比变化-1.38pct、-0.29pct、0.47pct。
截至2023 年12 月31 日，公司共有在职员工1.32 万人，实现人均创收55.21万元，同比增长13.32%，实现人均创利10.80 万元，同比增长32.19%，费用管控成果较为显著。
分项业务均实现不同程度增长。分项业务方面，财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务为公司前三大业务。1）财富科技服务：实现营收17.34 亿元，同比增长4.27%，占总营收23.81%，增速放缓，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；2）资管科技服务：实现营收17.12 亿元，同比增长9.27%，占总营收23.51%，业务方面O45 完成全栈信创研发，新签 53 家新客户，完成 24 家客户竣工，其中华宝基金O45 项目等关键项目的竣工，成为O45 在证券基金保险行业迭代升级的良好开端；3）运营与机构科技服务：实现营收14.36 亿元，同比增长14.32%，占总营收19.73%，业务方面新一代TA 新签近百家客户，并在头部客户上线竣工，树立行业标杆作用；互联网TA 上线 18 家，为后续TA 6.0 推广奠定基础。4）其他业务也有亮眼表现：风险与平台科技服务实现收入5.09 亿元，同比增长19.06%；数据服务业务实现收入3.85 亿元，同比增长19.27%，2023 年，在智能投研产品线方面，基于自建大模型快速孵化WarrenQ Chat 和ChatMiner，WarrenQ 的活跃用户数持续增长。大模型应用产品与多家客户开展共建。
做好一流产品，发展数据智能。2023 年，公司坚持“只做一流产品”的经营方针，资源向核心产品线倾斜，在重点产品的落地方面取得了优秀的成绩。其中，O45 产品成熟度进一步提高，完成头部基金和资管公司项目竣工；UF3.0 新签2 家战略客户，并完成在2 家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。SAAS 业务与恒生聚源的数据服务实现了更快的增长。在信创方面，截至2023 年底，公司所有主产品已经完成信创适配，助力 70 多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。2023 年，公司提升数据生产力，强化交易级别的数据质量，使数据更加全面、及时、准确和稳定。拓展了数据宽度，提升投研、财富、量化、FICC、ESG 等场景的数据衍生能力，实现了全业务覆盖。公司于2023 年6 月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10 月，公司召开了2023 恒生金融技术大会，发布金融大模型LightGPT 最新能力升级成果以及应用产品，并宣布正式开放公测。我们认为，在增加科技投入、加强数字化转型是行业共识的情况下，公司已经走在了金融大模型研发的行业前列，2024 年AI 产品落地进展值得期待。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司将继续精细化过程管控，进一步聚焦产品线，从而提升产品竞争力，维持核心业务的稳健增长；同时，公司大力发展LightGPT 金融大模型及WarrenQ 智能投研平台等AI 产品，有望引领金融行业数字化转型新浪潮。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.43/21.52/25.86 亿元，同比分别增长22.39%/23.45%/20.15%，EPS 分别为0.92/1.13/1.36 元，给予公司2024 年动态PE35-40 倍，合理价值区间为32.20-38.40 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。大模型及AI 产品落地不及预期、市场竞争加剧。